GÜNLÜK BÜLTEN
Araştırma
7 Kasım 2014
GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ
Piyasalara Bakış
10/14
09/14
07/14
06/14
04/14
03/14
01/14
12/13
11/13
90,000
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
Piyasaların gündemi yoğun olmaya devam ediyor. Bu yoğunluk
bugün de devam edecek. Bizim piyasalar açısından da bizce
yurtdışı gelişmeleri daha etkin olmaya devam ediyor. Dün de
bahsettiğimiz gibi genelde görüşler Cuma günü BoJ tarafından
açıklanan kararların piyasalara olabilecek olumlu etkilerden
bahsederken oluşabilecek yan etkilerin bir miktar göz ardı
edildiğini düşünmeye devam ediyoruz. Bu bağlamda Cuma
sabahından beri BoJ kararlarına yönelik yorumlarımızı
aktarırken,
özellikle ABD doları ve volatilite üzerinde
oluşabilecek yükselme baskısına dikkat çekip bu konuda
tedbirli olunması gerektiğine dair fikrimizi paylaşıyoruz.
Global Piyasalar
Endeks
Avrupa:
BIST-100 Index
Paris CAC-40
DAX
FTSE-100
Rusya RSI
Prag PX50
Varşova WIG20
Güney Amerika:
Bovespa
Arjantin MERVAL
Son Değer
Günlük Değişim
77,510
4,228
9,377
6,551
1,017
963
2,435
-1.83%
0.46%
0.66%
0.18%
-3.53%
0.01%
-0.25%
52,637
10,886
-1.98%
-1.26%
BIST-100 En Çok Artan
1
2
3
4
5
KIPA
AKENR
TOASO
THYAO
ULKER
Tesco Kipa
Ak Enerji
Tofaş Otomobil Fab.
Türk Hava Yolları
Ülker
Endeks
ABD:
Dow Jones
Nasdaq
S&P500
Asya:
Seul KOSPI
Bombay SENSEX
Nikkei-225
Hang Seng
Shanghai Composite
Tayland Set
Son Değer
Günlük Değişim
17,554
4,638
2,031
0.40%
0.38%
0.38%
1,940
27,802
16,880
23,599
2,432
1,581
0.18%
-0.38%
0.52%
-0.23%
0.26%
0.00%
BIST-100 En Çok Azalan
8.9%
5.1%
3.6%
1.9%
1.8%
1
2
3
4
5
ZOREN
MNDRS
VESTL
EGEEN
BJKAS
Zorlu Enerji
Menderes Tekstil
Vestel
Ege Endüstri
Beşiktaş Futbol Yat.
-12.5%
-9.4%
-8.0%
-7.8%
-6.4%
Bültenimizden Başlıklar
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Piyasa Yorumu
Tahvil ve Bono
Vakifbank 3. çeyrekte beklentilere paralel 348mn TL kar açıkladı.
Çimsa’nın 3Ç14 karı 61mnTL
Tüpraş 3Ç14’te 377mn TL net kar açıkladı
Petkim 3Ç14’te 53mn TL zarar ile beklentilerin gerisinde kaldı/MSCI Endeksine alındı
Tekfen 3Ç14’te 69mn TL net kar açıkladı
Ülker Bisküvi 3Ç14’te 36 milyon TL net kar açıkladı.
Akenerji 3Ç14 sonuçlarını bugün açıklayacak
Tat Gıda 3Ç14 sonuçlarını bugün ya da Pazartesi açıklayacak.
Albaraka Turk 3Ç14 karını bügün açıklayacak.
Yapı Kredi Yatırım Araştırma
[email protected]
Günlük Yatırım Bülteni - 7 Kasım 2014
PİYASA YORUMU
Piyasaların gündemi yoğun olmaya devam ediyor. Bu yoğunluk bugün de devam edecek. Bizim
piyasalar açısından da bizce yurtdışı gelişmeleri daha etkin olmaya devam ediyor.
Dün de bahsettiğimiz gibi genelde görüşler Cuma günü BoJ tarafından açıklanan kararların
piyasalara olabilecek olumlu etkilerden bahsederken oluşabilecek yan etkilerin bir miktar göz ardı
edildiğini düşünmeye devam ediyoruz. Bu bağlamda Cuma sabahından beri BoJ kararlarına yönelik
yorumlarımızı aktarırken, özellikle ABD doları ve volatilite üzerinde oluşabilecek yükselme baskısına
dikkat çekip bu konuda tedbirli olunması gerektiğine dair fikrimizi paylaşıyoruz.
Ve Cuma sabahı ifade ettiğimiz düşüncelerimizi koruyoruz:
“BOJ’nin kararlarına baktığımızda yaratabileceği etkiyi belki de ikiye ayırmak faydalı olabilir:
1)
Kısa vadede Japon Yen’ine değer kaybetmesi, Japon hisse senetlerinin artması ve en büyük
merkez bankalarından birinde gelen ekstra gevşeme tedbirlerinin yaratacağı küresel risk iştahında
artış nedeniyle aralarında gelişmekte olan ülke varlıkarının da bulunduğu “riskli varlıklarda” olumlu bir
etkide bulunması olası.
2)
Daha orta vadede ise Japon Yeni”nin diğer ihracatçı Asya ülke para birimlerinde
yaratabileceği değer kaybı baskısı. Benzer şekilde Euro ve başka ülkelerde de bu baskıyı görmek
mümkün olabilir dolayısıyla ABD dolarının değer kazancını daha da arttırabilir ki bu özellikle net dolar
borçlusu ülke ve şirketler açısından olumsuz olabilir. Ayrıca, kısa vadedeki olumlu etkinin ardından
küresel volatilerde de artış görebiliriz. Özellikle ABD doları ve volatilite kanalından gelebilecek etkilere
karşı tedbirli olmakta fayda olabileceğini düşünüyoruz. Hatırlanacak olursa geçen sene birinci
çeyrekte BOJ nin aldığı karar piyasalar ilk etapta çok olumlu algılanmıştı fakat ardından tüm dünya
Mayıs ayında ciddi bir türbülansa girmişti. BOJ’nin bu türbalansın oluşumunda payı olduğu tezi pek
kabul görmese de biz etkisi olmuş olabileceğini düşünmeye devam ediyoruz.”
Nitekim, Cuma akşamından bu yana TL hem USD hem de sepet bazında değer kaybetti. BIST 100
endeksi ise dolar bazında %5.5 civarında değer kaybetti.
ABD dolarının değer kazancına faizlerdeki yükseliş ve en son önceki gün ve dün Rusya’daki
gelişmeler eklenince aralarında bizim de bulunduğumuz gelişmekte olan ülke piyasaları bundan
olumsuz etkilendi.
Dün dikkatler Avrupa merkez bankasının (ECB) toplantısında idi. İki gün once uluslararası bir haber
ajansında Avrupa merkez bankasının (ECB) içindeki görüş ayrılıklara ilişkin çıkan bir haber ise dikkat
çekmiş ve dünkü toplantıya ilişkin beklentileri düşürmüştü.
Piyasaların tepkisine gelince toplantıya ilişkin piyasa beklentisinin ne olduğu konusu pek net değil idi
ve beklentilerin de düşmüş olması nedeniyle açıklamalara Dax yukarı yönlü tepki Verdi Euro da
değer kaybetti. Açıklamalar genel olarak “güvercince” olarak yorumlandı ki bu da doğal. Fakat
esasında somut detaylara fazla girmeden beklentilerin bir sonraki Aralık toplantısına taşınmasına
yardım edecek bir toplantı olarak görmek bizce mümkün.
Dün de ifade ettiğimiz gibi: “Piyasalar açısından en az ECB toplantısı kadar önemli konu ise bizce
Rusya’nın Ruble’ye müdahele yöntemlerinde yaptığı değişiklik sonucu Ruble’nin değerinin piyasa
dinamikleri tarafından daha fazla belirleneceği bir periyoda girilmiş olması. Ruble’de yaz aylarından
beri çok ciddi bir değer kaybı oluştu ki bunda ekonomik yaptırımlar ve petrol fiyatlarındaki düşüş de
önemli rol oynadı. Fakat son tedbirler sermaye kaçışının hızlanmasına neden olursa konu diğer
ülkeler açısından “bulaşma” riskini arttırır. Bu bağlamda bu konunun pek işlenmediğini ve biraz göz
ardı edildiğini düşünüyoruz. Konu bizce önemli ve dikkatle takip edilmesi gerekiyor.”
Piyasaların gözü bugün TSİ 15-30’da açıklanacak ABD tarım dışı istihdam verilerinde olacak.
Bloomberg’e göre piyasa beklentisi 225 bin, işsizlik oranı için ise %5.9.
2
Yapı Kredi Yatırım Araştırma
[email protected]
Günlük Yatırım Bülteni - 7 Kasım 2014
Piyasaların ilk tepkisi manşet rakamlara olabilir:
a) Beklentilerden ciddi bir sapmanın yukarı yönlü (işsizlik oranı için ise aşağı yönlü) olması ABD
faizlerini ve ABD dolarını yükseltebileceği için bizim piyasalara etkisi olumsuz olabilir.
b) Beklentileri biraz aşması, yakın gelmesi veya biraz altında kalması ise olumlu etkileyebilir.
c) Beklentilerin çok altında kalması (işsizlik oranı için ise yukarı yönlü ciddi) durumunda ise bizim
piyasaların buna reaksiyonun tahmini bizce daha zor. Çünkü böyle bir süpriz USD ve faizleri
geriletmesi açısından olumlu olsa da global hisse piyasaları buna olumsuz tepki verebileceği için
hangi etkinin ağır bazacağını tahmin etmek zor.
Tarım dışı istihdam ve işsizlik oranı ile birlikte açıklanan ortalama aylık kazançlar verisi normal
zamanda çok fazla dikkat çekmese de, özellikle (haftabaşı işlediğimiz) ESI deki artış sonrası bizce en
az tarım dışı istihdam ve işsizlik oranı kadar önemli hale geldi. Bloomberg’e göre beklenti aylık %0.2
artış. Bunun üstündeki artışınn olumsuz altındaki bir gerçekleşmesinin ise olumlu karşılanabileceğini
düşünüyoruz.
ŞİRKET HABERLERİ
Vakifbank 3. çeyrekte beklentilere paralel 348mn TL kar açıkladı.
(CNBC konsensus beklentisi: 354 milyon TL, YKY beklentisi: 331 milyon TL) 9 aylık net kar 1.070
milyon TL ile geçtiğimiz yılın aynı döneminin %8 gerisinde kaldı.
Detaylara baktığımızda, gelir kalemlerinin beklediğimizden kuvvetli olduğunu görüyoruz. Net faiz
marjı çeyreksel bazda 36 baz puan iyileşme göstererek %3.5’a ulaştı. Net faiz ve komisyon kalemi
çeyreksel %17, yıllıksa %38 yükseliş kaydederek beklentilerimizin üzerinde geldi.
Diğer yandan, provizyon giderleri de toplam 416 milyonTL ile beklentilerimizin üzerindeydi. Bankanın
takipteki kredi oranındaki düşüşe ragmen (takipteki krediler rasyosu 10 baz puan düşüşle %3.86
oldu) karşılık giderlerinin yüksek gelmesinin en önemli sebebi bankanın katı karşılık ayırma
politikasıydı.
Sonuç olarak bankasının özel karşılıklarının takipteki kredileri karşılama oranı %94’e yükseldi
(çeyreksel %1 yükseliş), bu da sektör averajı olan %73’ün bu kadar üzerinde ve bizce gelecekteki
karlılık için önemli bir destek oluşturacaktır.
Ayrıca faaliyet giderlerinn beklentimizden daha iyi bir maliyet kontrolü ile beklentimizin altında
kalması diğer bir olumlu factor olarak öne çıktı. Vakıfbank için hisse başı 5.80 TL hedef fiyatı ile AL
tavsiyemizi koruyoruz. Vakifbank’ın 2015 tahminlerimize göre 6.5 olanF/K ve 0.7x olan F/DD
çarpanları, takip listemizdeki benzer büyük bankalara göre %15 ve %29 iskontoya işaret ediyor.
Çimsa’nın 3Ç14 karı 61mnTL
Çimsa 2014 yılının 3. çeyreğinde 61 milyon TL net kar ile bizim beklentimiz olan 66 Milyon TL’nin bir
miktar altında, 62 milyon TL olan piyasa beklentisine ise paralel gelmiştir. Diğer taraftan, 102 milyon
TL olarak açıklanan EBITDA rakamı, bizim beklentimizle aynı, fakat piyasa beklentisi olan 94 milyon
TL’nin üzerinde gelmiştir.
Görüşümüz: Çimsa’nın 3. çeyrek sonuçlarını nört olarak değerlendiriyoruz. Fakat, açıklanan
EBITDA rakamının piyasa beklentisinin üstünde kalmasından dolayı hisse fiyatında pozitif bir etki
görebileceğimizi düşünüyoruz. Tahminlerimizde büyük bir değişiklik olmamasına rağmen
değerlemede kullandığımız FD/klinker çarpanını 350TL/ton seviyesinden 400TL/ton seviyesine
artırarak hedef fiyatımızı 15.65TL’den 17.25TL’ye yükseltiyoruz. Çimsa için %15 yükseliş potansiyeli
(%7 temettü verimi dahil) görüyor ve Al tavsiyemizi sürdürüyoruz.
3
Yapı Kredi Yatırım Araştırma
[email protected]
Günlük Yatırım Bülteni - 7 Kasım 2014
Tüpraş 3Ç14’te 377mn TL net kar açıkladı
Tüpraş 3Ç14’te 377mn TL net kar ile bizim 114mn TL, piyasanın 192mn TL olan beklentisinin
oldukça üzerinde bir sonuç açıkladı. Bunda özellikle rafineri marjının daha iyi gelerek VAFÖK’ün
beklentilerin üzerindeki gerçekleşmesi (488mn TL) etkili oldu (Piyasa beklentisi 304mn TL, YKYt
255mn TL). Şirket 2014 yılı rafineri marjı beklentisini 2.2 dolardan 2.5-3 dolar seviyesine yükseltti.
TL’deki zayıflamanın yol açtığı yüksek kur farkı zararını (toplamda 385mn TL), ertelenmiş vergi
gelirleri (250mn TL) büyük oranda telafi etti. Net borç ise işletme sermayesi ihtiyacının azaltılması ve
güçlü çeyrek sayesinde, yüklü yatırıma ve TL’deki değer kaybına rağmen Haziran’daki 4 milyar TL
seviyesinden 3.6 milyar TL seviyesine geriledi.
Görüşümüz: Beklentilerden oldukça iyi gelen faaliyet karlılığı nedeniyle hissenin bugün güçlü
seyretmesini bekliyoruz. Bugünkü telekonferans sonrası tahminlerimizi yukarı yönlü revize edebiliriz.
Petkim 3Ç14’te 53mn TL zarar ile beklentilerin gerisinde kaldı/MSCI Endeksine alındı
Petkim 3Ç14’te 53 mn TL zarar açıkladı. Piyasa beklentisi ise 4mn TL kardı. VAFÖK de 11mn TL ile
49mn TL olan piyasa beklentisinin oldukça altında kaldı. Hem gelir kanadının gerilemesi (3Ç14:
863mn TL, CNBC-e:1,203mn TL), hem de karlılığın büyük ihtimalle stok zararları nedeniyle düşük
seyretmesi bunda etkili oldu. Bu olumsuzluğa kur farkı giderlerinin de eklenmesiyle Petkim’in
sonuçları beklentilerin oldukça gerisinde kaldı. Şirketin bir önceki çeyrek 11mn TL olan net nakit
pozisyonu bu çeyrekte yatırımlar nedeniyle 174mn TL net borca döndü.
Görüşümüz: Pazartesi yapılacak telekonferansta karlılığı olumsuz etklenlerin yanı sıra bunun
düzelme gösterip göstermeyeceği ve liman yatırımı ile ilgili gelişmelerin ön planda olmasını
bekliyoruz.Hem faaliyet karlılığının piyasa beklentisinin altında kalması hem de zarar açıklaması
nedeniyle, sonuçlar hisse üzerinde baskı yaratabilir. Öte yandan MSCI Türkiye endeksine alınması
bu baskıyı kısmen sınırlayabilir.
Tekfen 3Ç14’te 69mn TL net kar açıkladı
Tekfen Holding 3Ç14’te 69mn TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisinin (49mn TL) üzerinde
gelmesinde daha düşük gelen finansal giderler ile düşük efektif vergi oranının etkili olduğunu
düşünüyoruz. Zira VAFÖK 73mn TL ile beklentilere paralel geldi. Taahhüt kanadının karlılığındaki
düşüş gübre tarafındaki artışla büyük ölçüde telafi edildi. Öte yandan şirketin 127mn TL olan net
nakdi, gübre tarafındaki yatırım ve artan işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle bu çeyrekte 68mn TL
net borca döndü.
Görüşümüz: Operasyonel karlılık beklentilere paralel geldiği için, sonuçların hisse üzerindeki olumlu
etkisinin sınırlı kalmasını bekliyoruz. Şirketin bugünkü telekonferansında taahhüt ve gübre tarafındaki
kar marjlarının ön planda olmasını bekliyoruz.
Ülker Bisküvi 3Ç14’te 36 milyon TL net kar açıkladı.
Şirketin net karı bizim beklentimiz 43 milyon TL ve piyasa beklentisi 47 milyon TL’nin altında kaldı.
Beklentimizdeki sapmanın temel sebebi diğer giderlerin tahminimizden yüksek kalması oldu. Ülker
Bisküvi 3Ç14’te 673 milyon TL satış geliri açıkladı, bizim beklentimiz 686 milyon TL’den ve piyasa
beklentisi 691 milyon TL’den zayıf geldi. Beklenenden düşük satış gelirlerinin ardındaki temel sebep
daralan ihracat sebebiyle satış hacminin yıllık %4 azalması oldu. İhracat gelirlerinin toplam satış
gelirlerindeki payının bu çeyrek yıllık 4.6 puan daralmasını Irak’taki çatışmaların sürmesine
bağlıyoruz (Irak’ın toplam ihracattaki payı %44). Brüt kar tarafındaki yıllık ve çeyreklik bozulmaya
rağmen düşük pazarlama ve yönetim giderleri operasyonel performansı destekledi ve şirket 73
milyon TL FAVÖK açıkladı (YKYt: 71 milyon TL, CNBCe: 76 milyon TL), FAVÖK marjı ise %10.8 ile
bizim beklentimiz %10.4’ün üzerinde geldi. Brüt kar marjı ise Dido Blakc’in olumlu etkisine rağmen
artan hammadde maliyetleri sebebiyle (özellikle kakao) beklentimizin %19.9’un altında kalarak %18.7
4
Yapı Kredi Yatırım Araştırma
[email protected]
Günlük Yatırım Bülteni - 7 Kasım 2014
olarak açıklandı.
Görüşümüz: 3. Çeyrek sonuçları ışığında 2014 satış ve brüt marj beklentilerimizi aşağı çekiyor, uzun
vadeli beklentilerimizi ise sabit tutuyoruz. Risksiz faiz oranını %9.25’ten %9’a çekiyor ve hedef
fiyatımızı 17.3 TL’den 17.8 TL’ye yükseltiyoruz. Uzun vadede şirketi beğensek de sınırlı yukarı
potansiyeli sebebiyle (%6.8) önerimizi AL’dan TUT’a indiriyoruz. Beklenenden düşük gelen net kar ve
yıllık bazda daralan satış hacmini piyasa olumsuz olarak yorumlayabilir.
Akenerji 3Ç14 sonuçlarını bugün açıklayacak
Akenerji 3Ç14 sonuçlarını bugün açıklayacak. Egemer santraline bağlı olarak operasyonel karlılıkta
ciddi iyileşme beklememize karşılık kur farkı giderleri nedeniyle şirketin 90mn TL zarar açıklamasını
bekliyoruz. (CNBC-e beklentisi: 99mn TL zarar). VAFÖK beklentimiz ise 30mn TL olup (CNBCe:28mn TL) yıllık %32’lik bir artışa işaret ediyor.
Tat Gıda 3Ç14 sonuçlarını bugün ya da Pazartesi açıklayacak.
CNBCe anketine göre Tat Gıda’nın bu çeyrekte Maret satışından kaynaklı (75 milyon Dolar) 130
milyon TL net kar açıklaması bekleniyor. Piyasanın FAVÖK beklentisi 15 milyon TL (yıllık %43 artış)
satış gelirlerinin ise 212 milyon TL olması bekleniyor (yıllık %6 gerileme).
Albaraka Turk 3Ç14 karını bügün açıklayacak.
Beklentimiz CNBC-e konsensus beklentisi ile aynı seviyede, 64 milyon TL ve çeyreklik %14, yıllıksa
%25 kar yükselişine işaret ediyor. İlk yarı itibariyle sektörün ve yönetimin öngörüsünün gerisinde olan
kredi büyümesinin (1Y: %5), 3. Çeyrekte %15e yakın büyüyerek bankanın yıllık hedefini
gerçekleştirmesini bekliyoruz. Sonuçların marjlarda sınırlı bir düşüş ve olumlu bir kredi kalitesini
yansıtmasını bekliyoruz. Yönetim Pazartesi günü saat 15:00’de sonuçlarla ilgili bir telekonferans
düzenleyecek.
TAHVİL – BONO
Verim Eğrisi
CDS (5 Yıllık)
400
9.00
350
300
250
8.00
200
150
100
50
5
10/14
09/14
07/14
06/14
04/14
03/14
01/14
12/13
0
11/13
27/10/2018
10/04/2018
22/09/2017
06/03/2017
18/08/2016
31/01/2016
15/07/2015
27/12/2014
10/06/2014
7.00
Yapı Kredi Yatırım Araştırma
[email protected]
Günlük Yatırım Bülteni - 7 Kasım 2014
EMTİA
6
10/14
09/14
07/14
06/14
04/14
03/14
01/14
0
10/14
20
600
09/14
40
800
07/14
60
1,000
06/14
80
1,200
04/14
100
1,400
03/14
120
1,600
01/14
140
1,800
12/13
160
2,000
11/13
2,200
12/13
Brent petrol ($/varil)
11/13
Altın ($/ons)
Yapı Kredi Yatırım Araştırma
[email protected]
ÇEKİNCE:
Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca
araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek
zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla
hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek
kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk
üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu
raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere
gösterilemez.
Download

günlük yatırım bülteni