HisseSenediStratejisi
Aralık 2014
Piyasalara Petrol Dopingi
Piyasa Rakam ları
BIST-100, YTL
İşlem Hacmi YTL mn
TRLIBOR, 3 Ay%
Gösterge Tahvil
EUR/TRY
EUR/TRY
BIST 2014T F/K
BIST 2015T F/K
1Ay ∆
84,915
5.4%
Sonbaharın yarısı kış, yarısı yaz sözü piyasaların ruh halini çok iyi anlatıyor.
5,343
22.6%
Eylül
ayında Fed fırtınası ve kapı komşumuz Irak’ta devam eden iç savaş ile
8.89 -1.2 bps
7.40 -1.16 bps sarsılan piyasalar Aralık ayına ılımlı ABD verileri, ve ucuzlayan petrol fiyatları
2.2236
0.8% sayesinde bahar havasında girdi.
2.7655
-0.2%
Düşük faiz ortamı küresel risk iştahını destekliyor
11.76
10.71
Kapanış
Endeks
BİST-100
MSCI Doğu Avrupa
MSCI GOÜ
MSCI Türkiye
1Ay ∆
5.4%
-10.8%
-3.1%
5.1%
BIST&MSCI GOÜ Endeksleri ($ bazında, 1Ay ∆)
Endeks
IMKB MSCI GOÜ
Bankacılık
5%
-2%
Kimya
5%
-5%
Finansal Hizmetler
5%
-1%
Gıda-İçecek
-2%
-6%
Sanayi
1%
-3%
Metal
-4%
-7%
Telekom
11%
-5%
Durgunluk ve deflasyon tehdidi ile karşılaşan Avrupa ve Japonya merkez bankalarının ilave parasal genişlemeye gitmesi piyasalardaki olumlu havayı destekleyen diğer gelişmelerdi. ABD Merkez Bankası’nın faiz artırmakta aceleci
davranmayacağının anlaşıldığı bir ortamda Avrupa ve Japonya merkez bankalarının açıkladığı ilave parasal genişleyici tedbirler küresel risk iştahını destekliyor.
Borsa İstanbul için hedef değerimizi 97,000 seviyesine çıkardık
Türkiye küresel konjonktürdeki iyileşmeden en çok yararlanan gelişmekte olan
piyasalar arasında yer aldı. Risk iştahındaki artış ve petrol fiyatlarındaki sert
düşüşe paralel Türk lirasındaki kanama dururken, 10 yıllık tahvil faizleri 200
baz puana yakın düşerek %8,0 seviyesinin altına geriledi. Küresel konjonktürdeki
iyileşmeye paralel Borsa İstanbul için 12 aylık hedef değerimizi
91,000’den 97,000 seviyesine yükselttik.
Borsa İçin AZALT olan görüşümüzü TUT olarak güncelledik
Küresel konjonktürdeki iyileşmeye paralel piyasalar için görüşümüzü değiştirdik. 97,000 hedef değerimize göre %14 artış potansiyeli le öz kaynak maliyetine yakın bir getiri sağlayan Borsa İstanbul için AZALT olan görüşümüzü TUT
olarak güncelledik. Mevcut değerlemelerle Borsa İstanbul’da 90,000 seviyesinin üzerinde satış yapılmasını, 80,0000 seviyesine yaklaşırken kademeli olarak alım yapılmasını öneriyoruz.
MSCI EM Endeksleri
130
MSCI GOÜ
MSCI GOÜ Doğu Avrupa
MSCI GOÜ Turkiye
MSCI GOÜ Avrupa&Ortadoğu&Afrika
120
110
100
90
Piyasalardaki yükseliş kalıcı olmayabilir
80
11/14
10/14
09/14
08/14
07/14
06/14
05/14
04/14
03/14
02/14
01/14
12/13
70
En Çok / En Az Önerilenler Listesi
En Çok
Fiyat (TL)
En Az
Fiyat (TL)
AKSEN
3.12
AKENR
1.32
EKGYO
2.71
ENKAI
5.71
HALKB
14.80
MGROS
22.85
PGSUS
32.00
THYAO
9.15
TOASO
15.95
TRKCM
3.25
VAKBN
5.02
Küresel risk iştahındaki artışa paralel Merkez Bankası’nın faizleri indireceği
beklentisi piyasaların 2015 yılına hızlı bir başlangıç yapmasını sağlayabilir.
Ancak düşük faizler ve pozitif petrol şokunun yarattığı olumlu havanın uzun
soluklu olmasını beklemiyoruz. Seçimler sonrasında ekonomi yönetimine ve
uygulanacak politikalara yönelik belirsizlikler, Fed’in faiz artışlarına başlayacağı sinyalleri ve petrol fiyatlarındaki olası yükseliş yılın ikinci yarısında Borsa
İstanbul’da dalgalanmayı artıracaktır.
2015 yılı yatırım temaları
En Çok Önerilenler Listesindeki hisseler 2014 yılının ilk 11 ayında endeksin
üzerinde %19 alfa yaratarak başarılı bir performans sağladı. 2015 yılında En
Çok Önerilenler Listesinde üç ana tema öne çıkıyor: (i) Bankalar ve gayrimenkul yatırım ortaklıkları gibi faiz oranlarına duyarlı hisseler (HALKB, VAKBN,
EKGYO) ; (ii) Petrol fiyatlarındaki düşüşe duyarlı havayolları, cam şirketleri ve
elektrik üreticileri (PGSUS, THYAO, TRKCM, AKSEN), iç talepteki canlanmaya ve faizlerdeki düşüşe duyarlı perakende ve otomotiv sektörü hisseleri
(MGROS, TOASO).
1
ABD verilerinin dünya piyasalarında yol açtığı deprem kısa sürdü
ABD’de açıklanan güçlü veriler Fed’in 2015 Temmuz ayında faiz artırımına başlaması ihtimalini %
50’nin üzerine çıkartarak dünya borsalarında sert bir satış dalgasına yol açmıştı. Küresel risk
iştahına duyarlı Borsa İstanbul %10’dan fazla gerileyerek 73,000 seviyesine gerilemişti. Ancak
dünya borsalarındaki satışlar uzun soluklu olmadı.
Dünya zayıfken Fed’in faiz artırmakta aceleci davranmayacağı anlaşıldı
ABD ekonomisinden gelen görece zayıf veriler, küresel büyümeye yönelik endişeler Fed’in faiz
artırma ihtimalini %25’li seviyelere çekerken küresel piyasalarda yeni bir alım dalgasını tetikledi.
Petrol fiyatlarındaki sert gerileme gelişmekte olan ülkelerde deflasyon tehdidini yeniden gündeme
getirerek genişleyici para politikasının sürdürülmesini destekledi.
Büyümenin finansmanı kolaylaşıyor
Faiz oranlarının uzun süre düşük kalması Türkiye gibi tasarruf açığı olan bir ülkenin yatırımlarını
uzun süreli ve ucuz yabancı kaynaklarla finanse etme olanağını sağlıyor. Ancak bu ortam borçlanma iştahını artırarak orta vadede finansal istikrarı bozabilir. Ekonomi yönetimi bu süreci makro
ihtiyati politikalar uygulayarak dengelemeye devam edeceğinin sinyalini veriyor. Ancak seçimler
öncesinde makro ihtiyati tedbirler uygulayarak ekonomiyi yavaşlatmaktan imtina edeceklerdir.
Düşük büyüme ve arz artışı petrol piyasasının çökmesine neden oldu
Küresel büyümedeki yavaşlamaya rağmen artmaya devam eden üretim petrol fiyatlarının son beş
ayda 40 dolardan fazla gerileyerek 71 dolara çekilmesine neden oldu. Kasım sonunda Viyana’da
yapılan OPEC toplantısında üretimin kısılması yönünde bir karar alınamaması petrol piyasasındaki satış baskını artırdı. Arap baharı sonrasında kamu harcamalarını artırmak zorunda olan
ülkeler petrol fiyatlarının düştüğü bir konjonktürde üretimlerini kısmak istemiyorlar.
Petrol fiyatlarındaki düşüşün geçici olacağına inanıyoruz
Petrol fiyatlarının mevcut seviyelerinde kalmayıp yeniden 80 doların üzerine yükselmesi bekleniyor. Petrol arzındaki artışın itici gücü olan ABD kaya gazı üreticilerinin %15’inin maliyeti 70 doların
üstünde seyrediyor. Enerji konusunda ileri gelen kurumlardan EIA Suudi Arabistan’ın üretimde
yapacağı azalma ile birlikte 2015 yılının ikinci yarısında petrol fiyatlarının 85 doların üzerine çıkmasını bekliyor. Yaptığımız tahminlerde biz de benzer bir şekilde Brent petrolün fiyatını 2015 yılı
için 85 dolar, 2016 için 90 dolar olarak aldık.
Şekil 1 : 10 Yıllık ABD Bono Faizi ve 10 Yıllık TL Bono Faizi
13.00
TR 10 Yillik
3.10
ABD 10 Yillik
12.00
2.90
11.00
2.70
2.50
10.00
2.30
9.00
2.10
8.00
1.90
7.00
1.70
6.00
TR 10Y
1.50
ABD 10Y
02/12/2014
02/11/2014
02/10/2014
02/09/2014
02/08/2014
02/07/2014
02/06/2014
02/05/2014
02/04/2014
02/02/2014
02/03/2014
02/01/2014
02/12/2013
02/11/2013
02/10/2013
02/09/2013
02/08/2013
02/07/2013
02/06/2013
02/05/2013
02/04/2013
02/02/2013
02/03/2013
02/01/2013
02/12/2012
02/11/2012
02/10/2012
02/09/2012
02/08/2012
02/07/2012
02/06/2012
02/05/2012
02/04/2012
02/03/2012
02/02/2012
1.30
02/01/2012
5.00
Kaynak: Bloomberg
Düşük küresel büyüme ortamında Türkiye olumlu ayrışıyor
Türkiye ekonomisi büyümenin zayıf, faiz oranlarının düşük olduğu küresel konjonktürden yararlanan az sayıda gelişmekte olan ülkeden birisi. Petrol fiyatlarında görülen gerileme ve Fed’in faiz
artışını ötelemesi ile desteklenen yükseliş dalgasında, Borsa İstanbul en iyi performans gösteren
gelişmekte olan piyasalar arasında yer aldı.
2
Düşük faiz, ucuz petrol ikilisi Türkiye’ye yarıyor
Petrol fiyatlarındaki gerileme ve Fed’in erken faiz artıracağına yönelik endişelerin azalması Türkiye ekonomisindeki yeniden dengelenme sürecini hızlandırarak ve cari açığın finansmanına yönelik endişeleri azaltarak Borsa İstanbul’daki yükselişi destekledi.
Yapısal sorunların çözümü için zaman kazanılıyor
Milli gelirin %6’sına yaklaşan bir cari açık ve enerji faturası ile Türkiye düşük faiz ve gerileyen
petrol fiyatlarından en çok yararlanacak ülkeler arasında yer alıyor. Bu sayede tasarruf eksikliği
ve enerjide dışa bağımlılık gibi yapısal sorunların ekonomiye maliyeti azalıyor.
Petrol konusunda hikayeler ve gerçekler
Petrol fiyatlarındaki düşüşün büyümede vites artırırken eş anlı olarak enflasyonu ve cari açığı
önemli ölçüde düşüreceği görüşüne katılmıyoruz. Enerji fiyatlarındaki düşüş, hane halkı ve şirketlerin diğer alanlarda harcayabilecekleri gelirlerinde bir artış sağlayacak. Harcanabilir gelirdeki
artışın tasarrufa mı, yoksa tüketime ve yatırıma mı yönlendiğine göre büyümedeki artış ve/veya
cari açıktaki gerileme belirlenecek.
Şekil 2 : Brent Petrol Fiyati & 180 Gunluk Hareketli Ortalama
160
Petrol Fiyatı (USD)
140
120
100
80
Kapanis
180 Gun Hareketli Ortalama
60
40
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
0
1990
20
Kaynak: Bloomberg
Enerji faturamız azalacak
Türkiye’nin 2013 yılında 55 milyar dolarlık bir enerji faturası var. Bu tutarın %65’inin petrol ürünlerinden oluştuğu varsayımıyla Türkiye’nin petrol faturasının 35 milyar dolar ile milli gelirin %4,5’i
civarında olduğunu söyleyebiliriz. Dolayısıyla petrol fiyatlarında ortalama %30’a ulaşan düşüş,
eğer kalıcı olursa, enerji faturamızda milli gelirin %1.3’üne ulaşan bir gerileme yaratacak. Brent
petrol fiyatlarının 85 dolara yükseldiği baz senaryomuzda bu etki milli gelirin %0,9’u düzeyinde
kalacak.
Ancak cari dengeye etkisi beklendiği kadar olmayacak
Enerji faturamızdaki gerilemenin tamamen tasarrufa gitmesi durumunda baz senaryomuzda cari
açıkta milli gelirin %0,9’una ulaşan bir gerileme olur. Ancak fiili durumun böyle olmasını beklemiyoruz. Hanehalkının harcanabilir gelirindeki artışı tasarruf etmekten ziyade harcamalarını artırmak için kullanacağına inanıyoruz. Dolayısıyla cari açığın %0,5 civarında gerilediği ama büyümede %0,3-0,4’lük artış sağlandığı bir senaryo daha gerçekçi gözüküyor.
Enflasyonu düşürmek için tarihi bir fırsat yakalandı
Enflasyon sepetinde petrol ürünlerinin doğrudan payı %5 civarında. Doğalgaz, elektrik, ve ulaştırma kalemleri eklendiğinde söz konusu ağırlık %10’a yaklaşıyor. Putin’in ziyareti sırasında Rusya
doğalgaz fiyatlarında sene başından başlayarak %6’lık bir indirim teklif etti. Hükümet yetkililerinin
%10-%15 civarında bir indirim talebiyle görüşmeleri sürdürdüğü biliniyor. Ancak bütçe kısıtları
nedeniyle doğalgaz fiyatlarında bir gerileme beklemediğimiz için ve ulaştırma fiyatlarında petrol
düşüşü nedeniyle gerileme öngörmediğimizden analizimizi %5’lik doğrudan etki edecek pay ile
sınırlıyoruz. Petrol ürünlerinde %50-%60 aralığında bir vergi olduğunu hesaba kattığımızda fiyatlardaki %20’lik düşüşün manşet enflasyon üzerindeki etkisini -%0,4-%0,5 civarında hesaplıyoruz.
3
Baz Senaryo
GSYH, Büyüme %
Tüketim, %
İhracat, %
TÜFE, Yıl Sonu (%)
Cari Açık / GSYH (%)
Politika Faizi, %
Para Piyasası Faizi, %
10Y TL Bono Faizi /%)
30Y Dolar Eurobond Faizi (%)
TL / Dolar (dönem sonu)
Avro / Dolar (dönem sonu)
2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T
4.0
3.5
3.5
4.0
3.5
3.5
3.5
3.5
4.6
3.0
3.5
3.5
3.5
3.5
3.5
3.5
-0.4
6.0
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
7.4
9.4
6.9
6.3
6.0
5.5
5.5
5.0
7.9
5.8
5.1
5.0
5.0
5.0
4.5
4.5
7.75*
8.25
7.3
7.3
7.3
7.0
6.5
6.5
7.0
8.3
8.3
8.3
7.3
7.0
6.5
6.5
10.5
9.0
9.0
9.0
8.5
8.5
8.5
8.0
6.6
5.5
5.6
6.3
6.0
5.5
5.5
5.5
2.13
2.25
2.35
2.47
2.59
2.72
2.83
2.94
1.38
1.25
1.20
1.15
1.15
1.15
1.20
1.20
Kaynak: İş Yatırım tahminleri
Merkez Bankası bu fırsatı muhtemelen faiz indirmek için kullanacak?
Türk lirasının istikrara kavuşması ve düşük petrol fiyatları sayesinde Merkez Bankası enflasyonu düşürmek için tarihi bir fırsat yakaladı. Merkez Bankası’nın para politikasını sıkı tutması
durumunda enflasyonda sert bir gerileme sağlanabilir. Ancak enflasyondan ziyade büyümeye ve dış dengeye odaklanan Merkez Bankası’nın bu fırsatı kullanmak yerine küresel risk
iştahındaki artışı kullanarak yılın ilk yarısında faizleri 100 baz puan indirmesini bekliyoruz. Bu
nedenle enflasyonun 2015 yılında %6,9 ile Merkez’in tahminine göre görece yüksek bir seviyede gerçekleşmesini bekliyoruz.
Büyüme cephesinde aşağı yönlü riskler devam ediyor
Piyasalar genelde petrol fiyatlarındaki gerilemenin Türkiye ekonomisine sağlayacağı katkıya
odaklanıyor. Ancak resmin bir de karanlık yüzü var. Petrol fiyatlarındaki gerileme Ortadoğu
ve Kuzey Afrika’nın büyümesini aşağı çekerek ihracat pazarlarımızı olumsuz etkileyecek.
Arap baharı sonrasında kamu harcamalarını artırmak durumunda kalan bu ülkeler petrol fiyatlarının 80 doların altında kaldığı bir konjonktürde siyasi ve mali istikrarsızlıkla karşı karşıya
kalabilirler.
Türkiye 2009 krizinde Avrupa’daki durgunluktan Orta Doğu, Kuzey Afrika ve Karadeniz’de
komşu olduğu ülkelere ihracatını artırarak ve bu ülkelerin alt yapı projelerinde iş hacmini artırarak çıkmıştı. Artan jeopolitik riskler ve gerileyen petrol fiyatları bu bölgenin büyümesini aşağı çekerek Türkiye ekonomisini vurabilir.
2015 yılı yatırım temaları
En Çok Önerilenler Listesindeki hisseler 2014 yılının ilk 11 ayında endeksin üzerinde %19
alfa yaratarak başarılı bir performans sağladı. 2015 yılında En Çok Önerilenler Listesinde üç
ana tema öne çıkıyor: (i) Bankalar ve gayrimenkul yatırım ortaklıkları gibi faiz oranlarına duyarlı hisseler (HALKB, VAKBN, EKGYO) ; (ii) Petrol fiyatlarındaki düşüşe duyarlı havayolları,
cam şirketleri ve elektrik üreticileri (PGSUS, THYAO, TRKCM, AKSEN), iç talepteki canlanmaya ve faizlerdeki düşüşe duyarlı perakende ve otomotiv sektörü hisseleri (MGROS,
TOASO).
Hammadde maliyetlerindeki düşüşler şirketlerin marjlarını olumlu etkileyecek
Hammadde ve enerji fiyatlarındaki düşüşler özellikle, petrol, demir cevheri, bakır ve plastik
gibi emtialar kullanan Türk Hava Yolları, Pegasus, Kardemir, Arçelik, Brisa gibi şirketleri, yoğun enerji kullanan cam ve çimento gibi sektörlerin kar marjlarını olumlu etkileyecek. Ayrıca
petrol fiyatlarındaki düşüşün bir gecikmeyle de olsa doğal gaz fiyatlarına yansıması Aksa
Enerji gibi, portföyü ağırlıklı doğal gaz olan elektrik üretim şirketlerini de olumlu etkileyebilir.
Faiz düşüşünün borsadaki fiyatlamalara büyük ölçüde yansıdığını düşünüyoruz
Hisse senedi değerleme modellerimizde risksiz getiri olarak kullandığımız 10 vadeli TL bono
faizi Ekim başında %9.75’den Kasım ayı sonunda %8 seviyesine geriledi. Yaklaşık 2 ayda
gerçekleşen 175 baz puanlık düşüte, petrol fiyatlarındaki sert gerileme, ABD 10 yıllık faizlerindeki düşüş ve Avrupa ve Japonya merkez bankalarından ilave genişletici önlemler etkili oldu.
4
Merkez Bankası’nın yılın ilk yarısında politika faizinde 100 baz puanlık bir indirime gitmesini
bekliyoruz. Enflasyonda gıda fiyatlarında normalleşme, kur geçişkenliğinin azalması ve petrol fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle beklenen gerileme Avrupa Merkez Bankası’nın genişleme
yolunda ilave adımlar atması Merkez Bankası’nın faiz indirimleri konusunda elini güçlendirmekte.
Değerleme modellerimizde kullandığımız 10 yıl vadeli TL bono faizi varsayımlarımızı tahmin
dönemi boyunca 80 baz puan ortalama %9,1’den %8,3’e çektik. Faizlerdeki düşüşün değerlemeler üzerindeki etkisi ağırlıklı olarak risksiz getiri dolayısıyla öz sermaye maliyeti kanalından olmakta. Geçmiş dönemlerde BIST 100’ün F/K oranları ile 10 yıllık TL faiz oranlarını
karşılaştırdığımızda mevcut F/K oranının (2014T:11.8) faizlerdeki gerilemeyi halihazırda
yansıttığını düşünüyoruz. Dolayısıyla, uzun vadeli faizlerde daha fazla gerileme olmaması
halinde F/K oranlarının mevcut seviyesinin ötesine genişleme ihtimali düşük. Bu durumda
geriye değerlemeleri yukarı çekebilecek unsur olarak kar büyümeleri kalıyor. Faiz indirimi
bankaların net faiz gelirlerini artırırken borçlu sanayi ve hizmet sektörü şirketlerinin faiz yükünü azaltacak. 2015 yıl sonuna takip listemizdeki şirketlerin toplan net kar büyümesini %11
olarak tahmin etmekteyiz.
Şekil 3 : BIST F/K ve 10 Yıllık TL Bono Faizi
6.0
12.5
7.0
11.5
8.0
10.5
9.5
9.0
8.5
10.0
BIST F/K
Faiz (TL 10Y)
7.5
11.0
Kaynak: Bloomberg
5
11/2/2014
9/2/2014
7/2/2014
5/2/2014
3/2/2014
1/2/2014
11/2/2013
9/2/2013
7/2/2013
5/2/2013
3/2/2013
1/2/2013
11/2/2012
9/2/2012
7/2/2012
5/2/2012
3/2/2012
1/2/2012
6.5
2015T kar büyümesi %11 ile 2014T ile aynı seviyede
2015 yılında GSYMH büyümesini 2014 yılı ile aynı seviyede, %3,5 olarak gerçekleşeceğini
tahmin etmekteyiz. İç talep büyümesinin, faiz indirimleri ve petrol fiyatlarındaki düşüşün
etkisi ile %0,5 hızlanarak %3,5’e yükseleceğini, ihracat büyümesinin ise Avrupa Birliği ekonomilerindeki yavaşlamanın etkisi ile %6’dan %4’e gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Öte yandan, Irak’a yapılan ihracatta bir toparlanma beklenmiyor yıllık bazda daralma 2014 Ekim
ayında %18 olmuştu. Dolayısıyla, 2015 yılının ilk yarısında iç talep ve ihracat büyümesi
arasındaki farkın iç talep lehine açılmasını bekliyoruz.
Ekim ayı verilerine göre Türkiye’nin Avrupa’ya ihracatı, 3Ç’de Avrupa ekonomilerindeki yavaşlamaya rağmen, geçen yılın aynı dönemine göre %8,1 artış gösterdi. Nitekim 3Ç’de
Euro bölgesi ekonomisi sadece %0,6 büyürken Almanya’nın büyümesi %0,1’de kalmıştı.
Türk ihracatçı şirketlerin esnek, düşük adetler ile üretim ve hızlı teslimat kabiliyetleri sayesinde, özellikle alıcıların stok taşımak istemediği dönemlerde avantaj elde ettiğini düşünüyoruz. Petrol fiyatlarının 2015 yılında uzun bir süre 85 dolarlık tahminimizin altında 70 dolarlarda seyretmesi 2015 yılı büyümesinin tahminlerimiz üzerinde gerçekleşmesine sebep olabilir.
Takip listemizdeki finans sektörü hisselerinin 2015 yılında, net faiz gelirlerindeki artışın etkisiyle %12 oranında bir kar büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. (2014 yıllık büyüme tahmini %1). Diğer tarafta finans dışı şirketler için ise toplam net kar büyümesini %11, FAVÖK büyümesini ise %18 olarak tahmin etmekteyiz. (2014T: %10). Tüpraş’ın yeni yatırımı ile yaratması beklenen ilave FAVÖK’ün etkisi düzeltildiğinde, toplam FAVÖK büyümesi %15’e geriliyor. Kar marjlarındaki artışta enerji ve hammadde maliyetlerindeki düşüşler önemli rol oynayacak.
Şekil 4 : Takip Listesi (Yıllık Büyüme)
50%
40%
38%
30%
20%
11%
11%
2014E
2015T
10%
0%
-4%
-10%
-10%
-20%
2012/12
2013-12
2014/Q3
Net Kar
Kaynak: İş Yatırım tahminleri
6
Şekil 5: Mali Şirketler (Yıllık Büyüme)
18%
15%
16%
14%
12%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
0%
2013-12
-2%
2012/12
-1%
2014/Q3
-1%
2014T
2015T
Net Kar
Kaynak: İş Yatırım tahminleri
Şekil 6: Finans Dışı Şirketler (Yıllık Büyüme)
60%
52%
50%
40%
30%
17%
20%
10%
5%
1%
14%
14%
11%
13%13%
18%
9% 10%
0%
-3%
-10%
-11%
-20%
Net Kar
Kaynak: İş Yatırım tahminleri
7
FAVÖK
2015T
2014T
2014/Q3
2013-12
2012/12
2015T
2014T
2014/Q3
2012/12
2015T
2014T
2014/Q3
2013-12
2012/12
Satış
2013-12
-20%
-30%
Gelişmekte olan ülkelere göre ıskonto daralıyor
Piyasa tahminlerine göre BIST’in 2014T F/K oranı 11.8x (İş Yatırım Tahmini: 11.7x) olup,
Mayıs 2013 ‘te gördüğü en yüksek seviye olan 12.3x ’ün %5 altında. Benzer bir şekilde
2015T F/K oranı 10.3x (İş Yatırım Tahmini: 10.7x) ile 2013 yılındaki zirvesinin (11.1x) %7
altında.
2014T ve 2015T GOÜ ortalama F/K oranları ile (12.3x ve 10.9x) kıyasladığımızda BIST 4%
ve 6% oranlarında iskontolu işlem görmekte. Her iki oran da geçmiş yıl ortalamaları olan %8
ve %9,9’un altında.
Şekil 7: BIST ve MSCI EM F/K Oranları (1Y)
BIST 100 1Y FW
19
MSCI 1Y FW
BIST 100 Ort.
MSCI Ort.
17
15
13
11
9
Ekim 14
Ağustos 14
Nisan 14
Haziran 14
Şubat 14
Ekim 13
Aralık 13
Ağustos 13
Nisan 13
Haziran 13
Şubat 13
Ekim 12
Aralık 12
Ağustos 12
Nisan 12
Haziran 12
Şubat 12
Ekim 11
Aralık 11
Ağustos 11
Nisan 11
Haziran 11
Şubat 11
Ekim 10
Aralık 10
Ağustos 10
Nisan 10
Haziran 10
Aralık 09
Şubat 10
7
Kaynak: Bloomberg
Şekil 8: BIST ve MSCI EM F/K Oranları (2Y)
14
13
BIST 100 2Y FW
MSCI 2Y FW
BIST 100 Ort.
MSCI Ort.
12
11
10
9
8
7
Kaynak: Bloomberg
8
Ekim 14
Haziran 14
Ağustos 14
Nisan 14
Aralık 13
Şubat 14
Ekim 13
Ağustos 13
Haziran 13
Nisan 13
Aralık 12
Şubat 13
Ekim 12
Ağustos 12
Haziran 12
Nisan 12
Şubat 12
Aralık 11
Ekim 11
Ağustos 11
Haziran 11
Nisan 11
Şubat 11
Aralık 10
Ekim 10
Ağustos 10
Nisan 10
Haziran 10
Aralık 09
Şubat 10
6
2015T çarpanlar tarihsel ortalamalara yakın veya üzerinde
2015 tahminlerimize göre BIST şirketlerinin çoğu FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına göre ortalamalarına yakın veya üzerinde işlem görüyor.
Şekil 9: Finansal Şirketler Tarihsel Ortalama F/K
18
16.0
14.6
15.60
14
10
10.4
10.6
9.21
8.1
8
5.40
6
10.61
9.4
9.61
8.61
7.2
7.1
7.26
7.13
VAKBN
12
HALKB
16
10.86
7.43
9.1
6.4
4
2
Finansal Şirketler Tarihsel Ortalama F/K
TSKB
YKBNK
GARAN
ANHYT
AKBNK
ANSGR
ALBRK
AKGRT
0
2015T
Kaynak: İş Yatırım tahminleri
Risk Faktörleri:
FED’in beklentilerden önce ve daha büyük adımlar ile faiz arttırması, petrol fiyatlarının tekrar 85 doların üzerine çıkması ve jeopolitik tansiyonun yükselmesi ana risk faktörleri. Bunların yanı sıra piyasaya yeni arz veya blok satışların gelmesi de artış potansiyelini sınırlayıcı
bir faktör olabilir.
Politika: Görünürde 2014’e göre daha sakin bir yıl
2013 sonunda ortaya çıkan yolsuzluk soruşturmaları, 2014 Mart aynıda yapılan belediye
seçimlerine kadar piyasaları baskılamıştı. 2015 yılında Haziran ayında yapılacak genel seçimler öncesinde mevcut anketler AKP’nin tek parti hükümeti olarak devam etmek için yeterli oyu alabileceğini gösteriyor. Fakat, anayasayı değiştirecek çoğunluğa ulaşıp ulaşmayacağı, konusunda seçime yakın yapılacak anketler gösterge olacak. Seçim sonrası ekonomi
yönetimi ve uygulanacak politikalar konusundaki belirsizlik ilk yarıda da devam edecek. Öte
yandan, Anayasa Mahkemesi’nin önümüzdeki haftalarda %10’luk seçim barajı konusunda
kararını açıklaması bekleniyor. Hatırlamak gerekirse 2008 yılındaki Avrupa İnsan Hakları
Mahkemesi ve 1995 yılında Anayasa Mahkeme’sinin verdiği kararlar seçim barajının kalması yönünde olmuştu. Barajın kaldırılması yönünde bir karar çıkması HDP’nin alacağı sandalye sayısını arttırırken AKP ve muhalefet partilerinin milletvekili sayısını azaltabilir. Bunun
yanı sıra muhalefet partileri arasında AKP’nin anayasayı değiştirecek çoğunluğa ulaşmasını
engellemek amacıyla seçim ittifaklarının oluşabileceği konuşuluyor. Dolayısıyla, 2015 yılında iç politika beklendiği kadar sakin olmayabilir.
9
Şekil 10: Finans Dışı Şirketler Tarihsel Ortalama FD/FAVÖK
0
PRKME
5
10
HLGYO
BAGFS
10.39
10.20
BIZIM
8.55
BIZIM
8.55
EKGYO
8.16
GLYHO
11.39
TKFEN
5.61
ALARK
6.63
4.63
BOYNR
5.41
ZOREN
14.25
PINSU
7.95
BANVT
6.34
AKSEN
8.69
4.06
4.85
TATGD
9.27
AEFES
8.93
MGROS
10.05
PGSUS
7.42
ULKER
14.62
TKNSA
7.27
TAVHL
7.46
TMSN
8.17
AKCNS
6.98
THYAO
6.00
ANACM
5.44
SELEC
5.35
ENKAI
7.99
ADANA
7.26
EREGL
7.54
CIMSA
5.98
TUPRS
7.21
PETKM
15.01
BIMAS
17.81
HURGZ
8.67
CCOLA
12.46
ISGYO
7.57
UNYEC
6.03
CLEBI
6.23
KCHOL
GUBRF
8.84
TCELL
2015T
3.84
VESBE
TTKOM
7.41
6.49
8.10
OTKAR
11.10
ARCLK
8.95
YAZIC
13.09
PETUN
7.37
5.09
TRKCM
7.60
SAHOL
31.81
TTRAK
9.95
DOCO
7.58
BRISA
10.30
TOASO
KAREL
8.23
5.48
PNSUT
10.58
ASELS
SODA
AYGAZ
FROTO
Tarihsel Ortalama FD/FAVÖK
6.16
MRDIN
SISE
30
6.59
KARSN
RYSAS
25
7.51
AKENR
KOZAL
20
7.97
TRGYO
BOLUC
15
2.63
10.03
6.62
11.02
11.39
10
35
İşYatırımHisseTakipListesi
Kodu
CLEBI
DOCO
PGSUS
TAVHL
THYAO
Öneri
AL
AL
AL
AL
AL
Tarih
03/12/14
03/12/14
03/12/14
03/12/14
03/12/14
Kapanış TL
Cari
26.60
163.00
31.85
19.00
8.98
Hedef
36.67
185.7
39.10
21.55
11.19
Pot. Tem. V. PD (mn$)
% 2015 T.
38%
14%
0.9%
23%
13%
6.6%
25%
4.6%
289
709
1,455
3,082
5,534
3A Ort.
Hac.(mn$)
2.1
0.6
29.5
10.9
114.5
HAO IMKB'ye Gör. Perf.
21.24
64.26
33.9
40.57
50.04
3A
-2
4
9
-1
23
TL Perf.
F/K
Havayolları ve Hizmetleri
Kodu
Öneri
BAGFS
GUBRF
TUT
TUT
11.6
Tarih
Kapanış TL
02/12/14
02/12/14
Cari
Hedef
14.40 15.10
5.08
5.4
Pot. Tem. V. PD (mn$)
% 2015 T.
5%
1.7%
7%
1.9%
289
758
3A Ort.
HAO IMKB'ye Gör. Perf.
Hac.(mn$)
3A
7.0 57.96 29
3.5 23.34 10
TL Perf.
24.52 31
17.78
7
26.61
2
24.11 15
TUT
TUT
TUT
AL
02/12/14
02/12/14
02/12/14
02/12/14
12.35
30.90
62.50
15.85
13.85
32.70
66.50
19.70
12%
6%
6%
24%
8.6%
5.4%
4.1%
3.9%
1,213
4,842
670
3,539
3.3
4.0
3.9
7.3
53
9
-8
13
66 38 77 108
11 12 26 39
-2
8
7 23
-1 21 31 25
TUT
AL
02/12/14
02/12/14
5.22 5.85
69.15 82.40
12%
19%
1.6%
7.2%
268
1,648
3.2 20.82 -7
1.4 24.77 -11
-16 -12
3
-1
-2 -2
-6 20
10
24
SAT
TUT
TUT
TUT
AL
SAT
AL
TUT
03/12/14
03/12/14
03/12/14
02/12/14
02/12/14
03/12/14
02/12/14
02/12/14
25.00
3.02
49.00
21.20
8.83
4.11
17.40
3.49
22.71
3.40
57.86
23.10
12.30
4.13
19.60
3.46
-9%
13%
18%
9%
39%
0%
13%
-1%
0.7%
6,610
135
5,566
426
171
23
2,657
212
2.9
1.6
4.7
0.3
0.1
0.2
8.1
2.6
32.28
20.78
25.42
20.09
33.14
31.85
42.89
40.9
-18
-17
-10
-6
-10
-5
4
11
-6 -14 -14
9
-2 16 -13 14
-24 -24 -5 -12
12
2 -1 30
5
2 -6 22
-1
3
0 15
-4
-6
9 12
23 12 16 43
8
45
-5
28
27
28
17
41
TUT
AL
AL
TUT
SAT
TUT
09/07/14
03/12/14
03/12/14
03/12/14
03/12/14
03/12/14
5.60 5.34
14.85 18.17
4.49 7.27
16.40 17.75
5.47 5.61
4.87 5.19
-5%
22%
62%
8%
2%
7%
221
1,270
287
989
268
269
0.4
0.7
0.5
1.0
0.5
0.1
58.23
20.45
29.61
29.46
34.91
8.59
8
5
2
0
0
0
AL
AL
AL
G.G
02/12/14
02/12/14
02/12/14
18/09/14
1.61 1.99
1.70 2.31
13.50 19.70
4.09
24%
36%
46%
4.2%
187
295
919
272
3.9
4.1
8.6
2.4
36.82 -32
44.03 -29
29.88 -42
31.03 -3
TUT
TUT
02/12/14
02/12/14
14.45 15.28
7.11 8.26
6%
16%
3.3%
7.2%
14,196
11,113
TUT
SAT
02/12/14
02/12/14
15.05 15.42
2%
10.20 8.56 -16%
5.4%
4,541
865
8.8 25.04 11
2.3 5.68 20
2
3 17 18 29
205 178 27 254 248
1.0
6.5
0.9
4.1
-17 -11 10 -4 11
29 15 20 50 44
59 64 33 84 105
20
7 21 39 34
Traktör
AEFES
BANVT
CCOLA
PNSUT
PETUN
PINSU
ULKER
TATGD
0.8%
4.0%
7.6%
7.8%
2.4%
0.0%
Gıda & İçecek
ADANA
AKCNS
BOLUC
CIMSA
MRDIN
UNYEC
11.2%
8.7%
7.4%
8.4%
8.9%
24 24 13 44 55
20
8 10 40 35
56 45
8 82 82
21 27
5 41 59
6
3
6 23 28
-15 -30
5 -1 -12
Çimento
IPEKE
KOZAA
KOZAL
PRKME
-66
-60
-55
-28
-59 -28 -61 -48
-44 -25 -54 -30
-47 -39 -47 -33
-27
2 -16
-9
Madencilik
TCELL
TTKOM
37.9 26.51
9.9 12.53
8
8
1
0
2 14 17
-1 14 16
27
25
İletişim
ARCLK
VESBE
Beyaz Eşya
ANACM
SISE
SODA
TRKCM
TUT
TUT
TUT
AL
14/11/14
14/11/14
13/11/14
13/11/14
1.92
3.56
4.72
3.22
2.07
3.94
4.75
3.82
8%
11%
1%
19%
9.2%
2.6%
3.1%
1.4%
381
2,703
1,060
1,063
SAT
AL
02/12/14
02/12/14
4.50
2.08
4.75
2.70
6%
30%
5.8%
3.0%
7,033
725
02/12/14
0.88
0.79 -10%
20.71
4
33.49 14
10.28 26
30.58 15
Cam
EREGL
KRDMD
25.0 35.44
43.1 91.4
0
-9
62
52
50
69
5 88 88
-4 76 112
2.1 21.17 33
10
17 40 28
Demir Çelik
HURGZ
SAT
217
47
Medya
AYGAZ
TRCAS
TUPRS
03/12/14
03/12/14
03/12/14
9.88 11.13
2.52 3.24
50.70 60.43
13%
29%
19%
3.9%
3.1%
1,324
253
5,670
0.8 24.13
1.2 24.94
21.0 48.83
-3
-2
-4
9
3
-26 -18
0
-2
2 27
3 -14
1 16
29
3
22
Petrol & Enerji
SELEC
AL
02/12/14
2.01
2.59
29%
3.0%
557
0.2
15 -17
-4 -11 -12 12
11
Sağlık
BIMAS
BIZIM
MGROS
TKNSA
SAT
AL
AL
AL
02/12/14
02/12/14
02/12/14
03/12/14
49.60
19.90
23.30
9.37
53.65
26.60
28.44
12.16
8%
34%
22%
30%
2.0%
1.2%
4.1%
6,725
355
1,852
460
13.0
4.1
12.2
3.3
63.84 -5
45.63
1
19.31 14
11.09 -10
-2
-7 -1 14 16
-24 -32
7 -12 -14
16 16 20 35 46
-33 -39 -5 -22 -24
Perakende
RYSAS
AL
07/07/14
0.76
1.18
55%
37
0.6 63.35
-7
-21
-7
-3
-8
17
Lojistik
BOYP
G.G
19/05/13
Tekstil
BRISA
SAT 02/12/14
Otomotiv Lastiği
ASELS
AL
02/12/14
Savunma
AKENR
AKSEN
ODAS
ZOREN
49.00
875
0.0 12.37 -11
9.90
10.75
8.6 -13%
13.3
24%
SAT
AL
AL
03/12/14
28/11/14
30/11/14
03/12/14
1.30
3.13
6.00
2.39
1.24 -5%
3.88 24%
6.90 15%
1.3 -46%
TUT
02/12/14
3.93
4.04
4.3%
1.2%
1,349
2,400
3.5 10.11 33
4.0 15.13
423
857
113
534
8.4
5.0
0.5
26.2
Kimyasal Ürün
3%
1,755
23.9
4
24.95
7
20.38
9
28.01 18
15.23 62
11
35
3
6.3
5.0
4.3
FD/Satışlar
8.8
7.4
5.8
FD/FAVÖK
17.3
7.6
7.4
1.5
0.9
0.8
11.8
5.2
5.0
11.4
14.7
19.3
12.9
11.0
13.2
13.9
9.2
12.0
10.0
14.0
9.4
0.5
1.1
1.6
1.1
0.5
0.9
1.4
1.0
0.4
0.8
1.4
0.8
10.9
15.2
13.2
9.2
9.2
11.7
11.3
8.2
9.2
9.4
11.0
7.1
13.8
12.1
11.0
1.1
0.9
0.8
12.0
10.2
9.3
18.5
14.0
12.2
12.4
11.7
13.6
1.4
1.5
1.1
1.4
1.0
1.4
11.8
11.8
8.4
9.9
8.0
10.0
16.2
12.3
12.6
1.5
1.3
1.2
11.8
9.2
9.0
25.7
a.d
32.9
15.3
10.5
10.2
29.3
3.2
18.1
a.d
25.7
14.7
8.9
11.6
23.0
19.4
13.7
1.5
0.4
2.0
0.9
0.6
1.0
1.8
0.6
1.3
0.4
1.7
0.8
0.6
1.5
0.5
10.5
7.0
14.8
12.7
8.7
6.4
20.2
10.8
8.8
6.6
12.4
10.5
7.4
7.9
14.9
9.3
7.6
6.0
10.6
8.8
6.4
16.9
13.0
1.7
0.4
2.3
1.0
0.7
0.8
2.2
0.7
15.3
18.1
13.4
0.9
0.9
0.8
10.6
9.0
7.6
8.5
11.2
7.4
11.3
11.7
9.8
11.8
10.1
7.0
9.8
13.0
9.0
13.3
9.4
4.7
10.0
12.3
8.2
1.9
2.1
2.2
2.2
2.9
2.2
2.1
2.0
1.8
1.8
2.6
1.9
2.0
1.9
1.4
1.6
2.4
1.8
6.9
7.6
6.2
7.5
8.5
6.9
8.7
7.0
4.7
6.0
8.4
6.2
9.8
6.6
3.4
5.3
7.8
6.0
10.5
10.0
9.7
2.2
2.0
1.9
7.2
6.6
6.3
a.d
a.d
4.8
10.1
a.d
a.d
14.5
6.2
25.0
5.6
1.2
2.5
2.1
2.0
2.7
1.9
1.8
3.3
4.0
2.6
5.1
2.8
20.8
12.6
7.9
-10 -20
-7
4
0
61
9
74 40 87 118
0
9 26
25
-11 -14 13
3
8
-3
-3 15 12 21
14 25 24 32 57
69 84 71 96 130
14
17
9 32
46
11.5
7.6
7.4
10.4
15.3
1.8
2.1
2.3
2.6
3.3
3.9
14.9
12.9
13.0
12.3
12.3
11.4
2.2
2.4
2.0
2.2
1.9
2.1
7.0
6.4
6.3
6.2
6.0
6.0
13.9
12.7
11.9
2.3
2.1
2.0
6.7
6.2
6.0
16.6
13.1
14.5
14.1
12.9
14.0
1.1
0.7
1.0
0.6
0.9
0.6
10.1
7.4
9.2
7.5
8.5
7.4
14.8
14.3
13.5
0.9
0.8
0.8
8.8
8.4
8.0
5.4
7.6
6.4
7.4
9.2
9.2
9.5
14.4
5.6
8.7
8.5
13.1
1.1
1.1
1.4
1.4
0.9
1.0
1.4
1.2
0.8
0.9
1.3
1.1
6.9
5.8
6.3
8.2
5.4
5.2
6.7
7.5
4.4
4.6
6.1
6.2
6.9
9.3
8.6
1.3
1.1
1.0
6.6
6.1
5.3
10.6
6.8
11.6
6.7
10.6
4.1
1.5
1.5
1.5
1.3
1.4
1.0
7.1
6.2
7.6
5.6
7.1
4.1
8.7
9.2
7.4
1.5
1.4
1.2
6.6
6.6
5.6
a.d
a.d
1.0
0.9
0.9
10.3
8.5
7.9
1.0
0.9
0.9
10.3
8.5
7.9
0.4
16.2
0.4
0.4
16.2
0.3
12.0
11.0
9.8
16.1
7.2
7.1
0.4
0.4
14.1
9.1
8.4
15.9
a.d
8.7
9.1
a.d
9.5
14.2
9.3
0.5
16.2
0.4
12.3
9.3
11.7
0.5
7.3
6.4
5.6
0.2
0.2
0.2
6.2
5.4
4.6
7.3
6.4
5.6
0.2
0.2
0.2
6.2
5.4
4.6
32.4
a.d
a.d
a.d
26.6
30.5
a.d
17.1
22.2
21.0
12.2
1.0
0.3
0.7
0.3
0.8
0.3
0.6
0.2
0.7
0.2
0.6
0.2
21.6
11.0
11.3
9.6
17.7
8.7
10.2
7.2
14.8
7.2
9.4
5.4
32.4
26.6
21.0
0.5
0.5
0.4
11.2
9.5
8.3
8.3
8.1
5.9
1.0
0.9
0.9
5.2
4.8
4.4
8.3
8.1
5.9
1.0
0.9
0.9
5.2
4.8
4.4
28.7
a.d
28.7
Elektrik
PETKM
8.5
a.d
TUT
AL
AL
FD/FAVÖK
1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T
50 54 36 74 93 23.9
8.1
7.9
2.2
1.0
0.9 18.4
6.7
6.5
21 54 16 41 93 10.7
7.1
6.8
0.8
0.7
0.7
5.2
3.8
3.5
Otomotiv
TMSN
TTRAK
10.2
F/K
Kimyasal Ürün
DOAS
FROTO
OTKAR
TOASO
FD/EBITDAR
1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T
62 84
3 89 130 11.2 11.5
9.3
6.8
6.2
5.5
39 26
9 62 58 22.1 18.2
8.7
7.6
-32 -30 15 -22 -12 21.4 10.2 11.9
6.3
4.8
3.9 10.8
7.4
6.0
9
2
4 26 27 11.6
9.1
7.8
6.6
6.2
5.7
8.8
7.5
6.7
8 11 30 26 39
8.3
6.5
5.5
5.9
5.0
4.3
9.0
5.9
5.1
3.2
20.0
3.2
20.0
17.3
15.1
13.9
2.2
2.0
1.9
11.2
10.3
9.5
17.3
15.1
13.9
2.2
2.0
1.9
11.2
10.3
9.5
13.0
11.4
10.3
2.3
1.9
1.6
11.8
10.0
8.6
13.0
11.4
10.3
2.3
1.9
1.6
11.8
10.0
8.6
a.d
18.0
9.3
a.d
a.d
17.5
9.3
a.d
15.1
9.2
3.0
1.9
0.7
4.5
1.8
1.6
1.3
4.4
1.7
1.5
1.3
4.0
38.8
10.9
8.0
20.6
10.3
8.7
7.6
14.2
10.6
8.0
7.8
12.9
13.6
13.4
12.1
2.4
1.7
1.6
15.7
9.5
9.3
a.d
a.d
31.1
1.0
0.9
0.8
26.9
15.1
12.7
31.1
1.0
0.9
0.8
26.9
15.1
12.7
a.d
İşYatırımHisseTakipListesi
Kodu
EKGYO
HLGYO
ISGYO
RYGYO
SNGYO
TRGYO
Öneri
AL
AL
AL
AL
AL
AL
Tarih
03/12/2014
03/12/2014
03/12/2014
03/12/2014
31/05/2014
03/12/2014
Kapanış TL Pot. Tem. V. PD
3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf.
TL Perf.
Cari
Hedef %
2015 T. (mn$) Hac.(mn$)
3A
1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi
2.69 3.77 40%
4%
4,565
61.2 49.5
-7
-6
7 -2
9 34
1.18 2.34 98%
368
2.0 21.7
-6 -12 -19 -1
2
1
1.33 2.64 99%
3%
404
1.2 49.1
-8
-7 -14 -3
8
7
0.59 1.03 74%
63
0.1 27.7
-5 10.4 27
0 28 59
0.82 1.30 59%
6%
220
2.4 30.4
-9 -33 -20 -5 -23 a.d
3.47 5.27 52%
3%
775
1.2
14
-7 -13
2 -2
1 28
GYO
F/K
13.5
Kodu
Öneri
AKBNK
ALBRK
GARAN
HALKB
ISCTR
TSKB
VAKBN
YKBNK
TUT
AL
TUT
AL
Ö.Y
AL
AL
TUT
Tarih
03/12/2014
03/12/2014
03/12/2014
03/12/2014
29/05/2007
03/12/2014
03/12/2014
03/12/2014
TUT
TUT
TUT
03/12/2014
03/12/2014
03/12/2014
2.66
4.81
1.45
3.25
5.65
1.70
22%
17%
17%
8%
3%
363
816
324
0.3 20.3
0.3
17
0.1 36.4
-13
-7
-4
Sigorta
Kodu
Öneri
ALARK
AKFEN
DOHOL
ENKAI
GLYHO
KCHOL
SAHOL
SISE
TKFEN
YAZIC
AL
AL
Ö.Y
AL
AL
TUT
TUT
TUT
AL
AL
Tarih
02/12/2014
03/12/2014
09/09/2009
02/12/2014
27/03/2014
03/12/2014
03/12/2014
14/11/2014
02/12/2014
03/12/2014
11.3
10.5
0.7
0.6
0.6
Kapanış TL Pot. Tem. V. PD
3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Performans
F/K
PD/DD
Özkaynak Karlılığı
Cari
Hedef %
2015 T. (mn$) Hac.(mn$)
3A
1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2014T2015T 2016T 2014T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T
8.60 9.50 10%
2% 15,362
72.2 41.9
-1
7
4
4 24 31 10.8
9.6
9.0
1.4
1.3
1.2 14%
14%
14%
1.73 2.24 30%
1%
695
1.5 19.3
-4 -12
-9
1
2 15 5.9
5.4
5.0
0.9
0.8
0.7 16%
16%
15%
9.44 10.00
6%
1% 17,706
331.3
50
5
14 10 10 32 37 12.3 11.0 10.1
1.5
1.4
1.2 13%
13%
13%
14.85 19.60 32%
2%
8,289
155.0 48.6 -11 -13
-1 -6
2 24 7.9
7.3
6.3
1.1
1.0
0.9 15%
15%
15%
5.89
11,836
95.8 30.6
-1
5
4
4 22 30 a.d
a.d
a.d
1.98 2.70 36%
3%
1,326
2.7 39.6
0
4
3
5 21 29 8.0
7.3
6.4
1.3
1.1
1.0 18%
17%
16%
5.04 7.00 39%
1%
5,627
119.3 24.8
-4
-1
6
1 15 33 8.2
7.2
6.6
0.9
0.8
0.7 12%
12%
11%
5.24 6.02 15%
10,172
26.6 12.4
2
12 15
8 31 44 11.9 10.6
9.2
1.2
1.1
1.0 11%
11%
12%
Bankacılık
AKGRT
ANHYT
ANSGR
PD/DD
2014T2015T 2016T 2014T 2015T 2016T
9.3
9.9
8.6
1.1
1.0
1.0
14.2 10.4 16.3
1.0
0.9
0.8
12.9 12.3 17.7
0.8
0.7
0.7
30.0 17.2 10.4
0.4
0.4
0.4
10.8 12.5 10.6
0.4
0.4
0.4
14.5
5.5
8.4
0.6
0.5
0.5
-10
-6
-9
-15
-18
-13
-9
-2
1
5
9
6
8.2
7.3
6.6
1.2
1.1
14%
14%
7 11.0
2 20.8
9 10.1
9.2
15.7
8.7
a.d
a.d
a.d
1.5
3.2
0.7
1.4
2.9
0.7
1.0
14%
16%
8%
16%
19%
8%
11.0
9.2
1.5
1.4
14%
16%
Kapanış TL Pot. Tem. V. PD
3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Performans
F/K
PD/DD
Cari
Hedef %
2015 T. (mn$) Hac.(mn$)
3A
1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2014T2015T 2016T 2014T 2015T 2016T
4.12 5.32 29%
2%
411
3.3 28.2 -14 -44 -29 -10 -35 -11 32.2 14.2 11.2
0.7
0.7
0.7
4.76 6.36 34%
1%
619
0.2 18.1 -12
-3 -10 -8 12 13 15.0 21.6 12.4
0.8
0.7
0.7
0.79
923
8.4 35.3
-5 -17 -14
0 -4
8 a.d
a.d
a.d
5.71 7.30 28%
2%
9,180
10.9 12.4
-1 -14 -12
4 -1 10 13.9 12.6 12.2
1.6
1.4
1.3
1.46 1.75 20%
7%
133
0.3 43.6
-5
1
0
0 18 25 a.d
a.d 14.0
0.4
0.4
0.4
12.30 13.30
8%
2% 13,929
24.8 22.1
7
16 14 12 35 42 11.3 10.6
9.9
1.5
1.4
1.4
10.35 12.25 18%
1%
9,431
26.2 43.7
-1
3
-3
5 19 21 11.7 10.4
8.2
1.1
1.0
0.9
3.56 3.94 11%
3%
2,703
6.5 33.5
14
29 15 20 50 44 7.6
9.2
8.7
1.0
0.9
0.8
5.92 7.64 29%
3%
978
11.4 41.3
2
11
-6
8 29 18 7.7
9.0
7.4
1.0
0.9
0.8
21.35 25.50 19%
0%
1,525
1.2 18.3
-1 -11
-9
4
3 15 16.7 11.6
9.2
0.7
0.6
0.6
Holdingler
12.8
11.1
9.9
1.0
0.9
0.8
Öneri bilgilendirmesi: İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin (İş Yatırım) BIST’te halka açık şirketler için AL, TUT ve SAT yönündeki
önerileri BIST-100 endeksinin (endeks) beklenen getirisine göre değerlendirilmektedir. Tüm bu öneriler İş Yatırım Araştırma Bölümü
analistleri tarafından şirketlerin ileride elde edeceği tahmin edilen karları, nakit akımları ve bilançolarına göre bağımsız olarak
değerlendirilir. Ek olarak, analistler koşulların elverişsiz olduğu veya doğru değerlendirme yapmanın mümkün olmadığı durumlarda
bazı hisse senetleri için geçici olarak GÖZDEN GEÇİRİLİYOR önerisi verebilirler. Münferit her şirket için yatırım önerisi sırasıyla
belirtilen şu kriterlere göre değerlendirilir i-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5
üzerinde ise AL önerisi verilir; ii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5 altında ise SAT
önerisi verilir; iii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli ile endeksin beklenen getiri potansiyeli arasındaki fark negatif %5 ve pozitif
%5 sınırları içinde kalıyorsa TUT önerisi verilir.
Portföy getirisi bilgilendirmesi: En Çok Önerilenler (En Az Önerilenler) listesi Araştırma Müdürlüğünün takip ettiği hisseler arasından
temel analize ve piyasa dinamiklerine göre daha cazip (pahalı) olanlar arasından seçilerek oluşturulur. Seçilen şirketler kısa vadeli
artış (azalış) potansiyeline, piyasa değerinin ve işlem hacminin büyüklüğüne göre ağırlıklandırılarak bir portföy oluşturulur. Oluşturulan
portföyde yapılacak değişiklikler yatırımcılara duyurulduktan sonraki ilk seansın ortalama fiyatları baz alınarak yapılır. Duyurular,
seansın kapalı olduğu saatlerde yapılmaktadır. En Çok Önerilenler (En Az Önerilenler) listesinin endekse göre (BIST 100) ve mutlak
anlamda performansı ölçülürken alım satım işlemleri dolayısıyla oluşan maliyetler dikkate alınmamaktadır. Endeke göre getiri
hesabında 23/09/2013 tarihinden itibaren ilgili seansın ağırlıklı ortalama endeks değerleri esas alınmaktadır.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat
kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer
alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım
önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu
nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm
12
14%
Download

Hisse Senedi Stratejisi