NİSAN GÖRÜNÜM:
YİNE PARA POLİTİKASI SAHNEDE
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
NİSAN GÖRÜNÜM: YİNE PARA POLİTİKASI SAHNEDE
YÖNETİCİ ÖZETI
Oldukça hareketli bir çeyreği geride bıraktıktan sonra Nisan ayı da özellikle yurtiçi
ekonomik gelişmelerin piyasalara yön verdiği ancak Rusya-Ukrayna krizi gibi
dış etmenlerden de nasibimizi aldığımız bir ay oldu. Başarılı geçen ve piyasalar
açısından oldukça önemli bir rahatlama sağlayan yerel seçimlerin ardından Fed
Başkanı Yellen’ın ABD’de faiz artışını öteleyen konuşmaları, üstüne Avrupa
Merkez Bankası (AMB)’den gelebilecek bir parasal gevşeme planı ve içeride
önce munzam karşılıklara faiz planı sonra Başbakan’ın söylemleriyle tetiklenen
politika faiz indirimi beklentisi piyasaları aylık bazda toparlanma eğilimine
sürükleyen unsurlar oldu. Aşağı yönlü riskler arasında en çok fiyatlara yansıyan
her toparlanma çabasını bir nebze sekteye uğratan Rusya-Ukrayna haberleri
oldu. Ülkelerin uzlaşma amacıyla biraraya geldiği Cenevre toplantısının ardından
sular durulur mu beklentisi piyasaları desteklerken hemen ardından Rusya’nın
Ukrayna karşıtı açıklamaları ve Amerika’nın sınırlı da olsa yaptırım kararıyla
yeniden risk fiyatlamasına geri dönmüş olduk. Ayın son günü gerçekleştirilen
FOMC toplantısında sürpriz bir karar çıkmadı; yani Fed tahvil alım programında
10 milyar $’lık azaltıma devam ediyor. Aynı gün açıklanan ve %1.1’e karşılık %0.1
açıklanan ilk çeyrek büyümesi sürpriz etkisi yaratsa da kötü hava koşullarının
etkisini içermesi ve beklenenin üzerinde aylık büyüme gösteren ADP özel sektör
istihdamı verisi ABD 10 yıllık tahvil faizinin %2.7 civarında işlem görmesine
neden oldu. Henüz bu oranın kalıcı bir şekilde üzerine çıkılmasını gerektirecek bir
ajandamız yok ancak ikinci yarıda tavil azaltımının sonuna yaklaşılması faizlerin
%3’e yakınsamasına ve gelişmekte olan ülkelerde yeniden fiyatlamaya neden
olacaktır. Kur tarafında ABD doları kademeli olarak değer kazancı yaşarken
AB’de ağırlıklı olarak büyümenin ve ekonomik aktivitede canlanmanın fiyatlanıyor
olması EUR/USD paritesini güçlü tutmaya devam ediyor.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
2014 görünümünü oluştururken baz senaryomuzu Fed’in 10 milyar dolarlık
indirimlere önümüzdeki aylarda da devam etmesi ve yılın geri kalanında
gerçekleştireceği toplantılarla parasal genişleme programına son vermesi üzerine
kurmuştuk. Bu raporumuzda da bu beklentimizi koruyoruz. Ancak şimdi buna
AMB’den gelecek bir parasal genişleme aksiyonunu da eklememiz gerekiyor.
Ayrıca Rusya-Ukrayna gerginliğinin restleşmelerle devam etmesine rağmen ana
senaryomuzda olayların savaşvari bir şekle bürünmesini öngörmüyoruz. Rusya
gerginliğiyle GOP’larda risk algısının negatife dönmesi gözünü %3 ve üzerine
dikmiş ABD 10 yıllık faizlerinin Nisan’ın son haftası itibariyle %2.70’lerin altında
seyretmesine neden oldu. Yıl içerisinde faizlerinin yönünün yeniden yukarı
dönmesini beklemekle birlikte AMB’den gelecek genişlemeci bir sinyalin Fed’in
GOP’larda yaratacağı negatif etkiyi hafifletmesini bekliyoruz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
Bu global ortam ve TCMB’nin daha gevşek bir para politikasına geçme planı
çerçevesinde yılsonu gösterge tahvil faizi beklentimizi %12’den %10.5’e indiriyor;
2014 büyüme beklentimizi %2.5’ten %3,2’te çıkartıyoruz. Büyümedeki revizyon
daha çok dış talep kaynaklı olduğu için ve kur tahminimizde hafif aşağı seyirle
birlikte nominal GSYH’de artış öngördüğümüz için cari açık beklentimizi
GSYH’nin %6’sında tutmaya devam ediyoruz. Yılsonu için öngördüğümüz %8
enflasyon beklentimizi şimdilik değiştirmiyoruz ancak para politikasında yılın
son çeyreği için öngördüğümüz ilave sıkılaştırmanın AMB kararıyla gelecek
sermaye akımları dolayısıyla söz konusu olmayacağını, hatta TCMB’nin 100
baz puanlık bir indirime gidebileceğini düşünüyoruz. Enflasyonda kalıcı iyileşme
görmeden TCMB’nin bir hamlede bulunması riskli olacaktır ancak TCMB’nin son
dönemde yaptığı açıklamalar risk primindeki iyileşmeyi para politikası faizlerine
yansıtacaklarını düşündürüyor. Politika değişikliğinin kur üzerinde etkisi negatif
olacaktır ancak faiz indiriminin ön koşulu sermaye girişlerinin devamı olacağı
için kur üzerindeki baskının USD/TL kurunu önceki beklentimiz olan 2,22’nin
altında tutacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda yılsonu dolar kuru çalışma
rakamımızı 2,18’e revize ediyoruz. Önceki raporlarımızda bahsettiğimiz politik
risk unsurlarının önümüzdeki dönemde kredi derecelendirme kuruluşlarının
değerlendirmesini etkilemesi beklentisi gerçekleşmiş görünüyor. Bundan sonra
da politik unsurların değerlendirmelerde ön planda olmasını ancak dış finansman
riski ile ilgili endişelerin bir parça hafiflemesini bekliyoruz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
ENFLASYON
İkincil etkiler
ve kuraklık en
önemli risk
unsurları
2013 yılını %7,4 seviyesinde bitiren TÜFE enflasyonu Mart ayında yükselişini
sürdürerek %8,4 olarak gerçekleşti. Aylık enflasyon beklentilerin üzerinde %1,13
olarak gerçekleşti. Ayın kötü haberi yine çekirdek enflasyondan geldi. Yakından
takip ettiğimiz ve TÜFE’den enerji, gıda ve alkolsüz içecekler, alkollü içkiler,
tütün ürünleri ve altın çıkartılarak hesaplanan I-endeksine göre yıllık enflasyon
%8,4’ten %9,5’e yükseldi. Enflasyon üzerinde en büyük baskı unsuru olan kur
geçişkenliğinin yanı sıra ikincil etkiler de enflasyondaki yüksek seyir üzerinde etkili
olmuş gibi görünüyor. TCMB açıkladığı enflasyon raporunda yılsonu beklentisini
güncellerken ilk defa ikincil etkilerin katkısına da yer verdi. Önümüzdeki dönemde
kurda stabilizasyon sağlanması ve sıkı para politikası ile enflasyonda ikincil
etkilerin önlenmesi çekirdek enflasyonun da gevşemesine olanak tanıyacaktır.
Ancak yine de enflasyonun %5’lik hedefin oldukça üzerinde %8 civarında yılı
tamamlamasını bekliyoruz. TCMB de yılın ikinci Enflasyon Raporu’nda bu
sene sonu için enflasyon beklentisini %6,6’dan %7,6’ya çıkardı. Aradaki farkın
0,1 puanı enerjiden gelirken 0,3 puan gıda fiyatlarındaki artıştan, 0,3 puanı kur
geçişkenliğinden 0,3 puan ise ikincil etkilerden kaynaklandı.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
Aylık enflasyona en büyük katkının gıda ve ulaştırma kalemlerinden geliyor olması
kur geçişkenliğini ve ikincil etkileri teyit eder nitelikte. Gıdanın aylık enflasyona
katkısı 0,51 puan olurken ulaştırmanın katkısı 0,13 puan oldu. Gıda enflasyonu
yıllık bazda %10,1’e yükseldi. Nisan ayında da gıda fiyatlarının baskısının
hissedilir olması bekleniyor. Nisan ayı enflasyon beklentimiz %1 seviyesinde ve
beklentimize paralel bir gerçekleşme yıllık enflasyonu %8,4’ten %9’a yükseltecek.
Mayıs ayında da yükselecek olan enflasyonun Haziran ayında baz etkisiyle %8’in
altına gerilemesini bekliyoruz. Yaz aylarında bu gevşemenin devam etmesi gıda
enflasyonunun kuraklık nedeniyle geçmiş yıllar ortalamasının altında kalmasına
bağlı. Merkez Bankası yılsonu enflasyon beklentisini %8’den %9’a revize etti.
Bizim yılsonu gıda enflasyonu beklentimiz ise %10,2 seviyesinde.
Yurtiçi ÜFE enflasyonuna baktığımızda ise %0,7’lik aylık artış yıllık enflasyonun
%12,4’ten %12,3’e gerilemesine neden oldu. Yıllık enflasyondaki hafif gevşemeye
rağmen maliyet baskısı fiyatlar üzerinde kendini hissettirmeye devam ediyor. Bu
durum fiyatlama gücü olmayan firmaların maliyet artışını tüketiciye yansıtması
ve önümüzdeki dönemde tüketici fiyatlarında artışın devam etmesi riskini
beraberinde getiriyor.
Bugünün ÜFE’si
yarının TÜFE’si
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
Beklentilerde
bozulma durdu
Tüketici fiyatlarında maliyet baskısının hissedilmeye başlaması, ikincil etkilerin
daha gözle görülür olması, sıkı para politikası devam etmesine rağmen beklentileri
negatif etkilemeye devam ediyor. En son verilere göre yılsonu enflasyon beklentisi
%7,98’den %8,12’ye çekildi. 12 aylık enflasyon beklentisi %7,3’ten %7,2’ye
24-aylık beklenti ise %6,62’den %6,58’e revize edilirken Merkez Bankası’nın
daha gevşemeci bir politika izleyeceğine dair beklentiler bu düşüşün devamını
zorlaştırabilir. Haziran itibariyle görülecek düşüşle birlikte burada bir düzeltme
bekliyoruz ancak yukarıda belirttiğimiz gibi gıda fiyatlarının seyri ve ikincil etkiler
beklentilerin seyrini etkileyecek.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
PARA POLITIKASI
Faizler sabit,
açıklamalar
önemli
Faiz indirimi
yolda
Merkez Bankası son gerçekleştirdiği PPK toplantısında para politikası faiz
oranlarında, munzam karşılıklarda veya rezerv opsiyon katsayılarında bir
değişikliğe gitmedi. Buna göre faiz koridorunun üst bandı olan gecelik (O/N) borç
verme faiz oranı, politika faizi ve koridorun alt bandı olan gecelik (O/N) borçlanma
faiz oranı sırayla %12, %10, %8 olarak sabit bırakıldı. Ancak Nisan ayında hem AMB
hem Fed’den gelen açıklamalarla tüm GOP’lara sermaye girişinin artması, buna
bağlı olarak kur üzerindeki baskının hafiflemesi TCMB’nin de likidite koşullarını
biraz gevşetmesine neden oldu. Buna göre TCMB seçimlerden önce %10,3
civarında tuttuğu ortalama fonlama maliyetini %10’a düşürdü ve son zamanlarda
bu seviyelerde tutuyor. Seçimlerin öncesinde %11,5-%12 bandında tutulan
bankalararası faiz ise piyasaya verilen likiditenin ayarlanmasıyla %10-%11,5
bandına çekildi. Merkez Bankası’nın politika faizi %10 seviyesinde bulunduğu
için likidite ayarlaması ile daha fazla gevşeme alanı bulunmuyor. Dolayısıyla
TCMB Başkanı’nın Enflasyon Raporu sunumunda belirttiği gibi politika faizinin
önümüzdeki dönemde indirilmesi söz konusu olabilir. Başkan’ın açıklamalarına
göre TCMB sermaye girişlerinin hızlanması ve global likidite koşullarının
sıkılaşması olmak üzere iki senaryo ile çalışıyor. Bunlardan birincisi gerçekleşirse
TCMB’nin önceliği faizleri indirmek yerine döviz rezervlerini güçlendirmek olacak.
Ardından enflasyon beklentilerinde düzeltme görülmesi ve halihazırda düşmekte
olan risk priminde daha da iyileşme görülmesi Merkez Bankası’nı bir faiz
indirimine götürecek. İndirimin kademeli ve ölçülü olacağı açıklamasına dayalı
olarak, AMB’den de son çeyrekte genişlemeci bir adım beklediğimizden TCMB’nin
yılsonuna kadar 50’şer baz puanlık iki indirime gidebileceğini düşünüyoruz.
Fed’in para politikasının her an bir risk oluşturduğunu ve enflasyonda kalıcı bir
düşüş görmeden TCMB’nin faizleri indirmemesi gerektiğini savunsak da %9,5
civarındaki piyasa faizlerinin %10’luk politika faizinin altında seyretmesini TCMB
“faiz indirimi için alanımız var” şeklinde yorumluyor. Bu nedenle yaz aylarında
enflasyonda düşüşün gerçekleşmesiyle birlikte bir faiz indirimi görebiliriz. Öte
yandan diğer senaryo olan global likidite koşullarının sıkılaşması TCMB’yi bir
faiz arttırımına götürmeyecektir. Sn. Başçı bunun yerine likidite yönetimi ile
fonlama maliyetini %12’ye, yetmezse %13,5’e çıkarma yolunu tercih edeceğini
belirtti. Ayrıca böyle bir senaryoda banka bilançolarını rahatlatmak için munzam
indirimi veya munzama faiz gibi makroihtiyati tedbirlerin hayata geçirilebileceğini
de ekledi.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
Brüt rezerv
127,4 milyar dolar
Merkez Bankası döviz likiditesi yönetimi ile ilgili olarak önemli bir değişiklikte
bulunmazken piyasada TL likiditesi ihtiyacı yaratmak için günlük döviz satım
ihalelerine devam ediyor. Ancak son dönemde artan sermaye girişine istinaden
günlük 50 milyon dolarlık minimum satış miktarını 40 milyon dolara düşürdü. TCMB
yılbaşından beri piyasaya döviz satım ihaleleri yoluyla 5,35 milyar dolar verdi.
Ocak ayında yaptığı ve 3,15 milyar dolar olduğu açıklanan doğrudan müdahale
miktarıyla birlikte toplam döviz satışı yılbaşından beri 8,5milyar dolar seviyesinde
bulunuyor. TCMB’nin 18 Nisan itibariyle toplam brüt rezervi 127,4 milyar dolar ve
bunun 107,7 milyar doları döviz, 20,4 milyar doları altın rezervi. Merkez Bankası
Başkanı Erdem Başçı ihracat kredilerinden dönüşler sayesinde Mayıs ayında 2
milyar dolar, Haziran ayında 1,7 milyar dolar rezerv artışı beklediklerini belirtti.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
CARI AÇIK VE DIŞ FİNANSMAN
TCMB tarafından yayınlanan ödemeler dengesi istatistiklerine göre Şubat
ayında cari denge 3,2 milyar dolar açık verdi. Böylece 12-aylık açık 64 milyar
dolardan 62,2 milyar dolara geriledi. GSYH’ye oran olarak Şubat ayı cari açığı
%7,3 seviyesinde bulunuyor. Altın ve enerji hariç açık ise 12-aylık bazda daha da
düzelme göstererek 2,9 milyar dolardan 2 milyar dolara geriledi. Aylık dış ticaret
açık verilerinden öngördüğümüz üzere cari açıktaki gerileme bu ay da devam
edecek ve 12-aylık açığı Mart ayında GSYH’nin %7’sinin altına çekecek. Yılsonu
için beklentimiz ise %6 seviyesinde.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
Önceki raporumuzda belirttiğimiz gibi cari açık özellikle Merkez Bankası’nın
yaptığı agresif faiz artışından sonra beklenen ekonomik aktivitedeki yavaşlama
ile 2014 yılı için daha az endişe veren bir risk unsuru haline gelse de, sermaye
hareketlerinin yönü önümüzdeki dönemde kur üzerindeki baskı açısından
önemli olacak. Finansman tarafında bozulma Şubat ayında da kendini göstermiş
durumda. Şubat ayında geçen sene görülen 8 milyar dolarlık girişe karşılık bu
sene 2,6 milyar dolarlık giriş gerçekleşti. 2,2 milyar dolarlık net hata noksan
fazlasını göz önünde bulundurduğumuzda aylık bazda 1,6 milyar dolarlık rezerv
birikimi sağlandı. Finansman kompozisyonunun kısa vadeli yapısı tehlike arz
etmeye ve kur üzerinde baskı unsuru olmaya devam ediyor.
Ancak Mart ortası itibariyle gördüğümüz risk iştahındaki artış kısa vadeli yapıda
bir iyileşme görmesek de sermaye girişlerinin biraz daha arttığını gösterecektir.
Şubat ayında 1,1 milyar doları yurtiçi tahvil ihraçlarına olan talep olmak üzere
1,5 milyar dolarlık portföy girişi gerçekleşti. Kısa vadeli krediler ilginç bir şekilde
85 milyon dolarla geçen seneki 3,3 milyar doların oldukça altında kaldı. Ancak
bunun sermaye yapısında kalıcı bir iyileşmeden çok döneme özgü bir seferlik bir
gelişme olduğunu düşünüyoruz.
12 aylık sermaye girişine baktığımızda Ocak ayındaki 53,9 milyar dolardan 59,2
milyar dolara gerileme görüyoruz. Kısa vadeli kredilerdeki düşüşle birlikte toplam
sermaye girişi içinde sıcak paranın payı düşse de yerini sağlıklı finansman olan
doğrudan yabancı yatırım ve uzun vadeli özel sektör borçlanmasına bırakmış
değil. Onun yerine bankaların yurtdışı varlıklarının yurtiçine transferi ve net hata
noksan ağırlık kazanmış görünüyor. Sermaye girişlerinin cari açıktan arta kalan
kısmı olan rezerv birikimi Şubat ayında 12-aylık bazda 1.2 milyar dolar olarak
gerçekleşti.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
MALİYE POLİTİKASI
Maliye Bakanlığı’nın açıkladığı verilere göre Mart ayında merkezi yönetim
bütçe dengesi geçen seneki 5,4 milyar TL’lik açığa karşılık bu sene 5,1 milyar
TL açık verdi. Faiz dışı fazla da 0.5 milyar TL ile geçen seneki 0,5 milyar TL’lik
açığın üzerinde gerçekleşti. Vergi gelirleri reel bazda %1,1 düşerken faiz dışı
harcamalar %14,9 artış gösterdi. Doğrudan vergiler %23,5 artış ile oldukça
güçlü gerçekleşirken KDV gelirlerinde %11,2’lik düşüş gerçekleşti. Bu da bize
ekonomik aktivitedeki canlılığın Mart itibariyle yerini hafif yavaşlamaya bırakmış
olabileceğini düşündürüyor.
12-aylık toplam bütçe dengesine baktığımızda Şubat ayındaki 19,4 milyar TL
açığın Mart ayında 19,1 milyar TL’ye gerilediğini görüyoruz. Faiz dışı fazla da
buna uygun olarak 28,7 milyar TL’den 29,7 milyar TL’ye yükseldi.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
Seçimler
öncesi faiz dışı
giderlerde artış
İlk çeyrek gelirleri geçen seneye göre zayıf gerçekleşti ancak zayıf performansın
bir kısmı geçen sene Ocak ayında Hazine hesaplarına gire 4,2 milyar TL’lik
Halkbank özelleştirme gelirleri ile BOTAŞ’ın Hazine’ye olan 3,2 milyar TL’lik
yükümlülüğünden kaynaklanıyor. Ancak geçen senenin bu bir seferlik gelirlerine
rağmen bu senenin vergi dışı gelirleri 19,2 ile geçen senenin %5,9 üzerinde idi. Bu
senenin gelirleri 2B satışları ile yerel yönetimlerin kapsama alanındaki değişikler
dolayısıyla merkezi hükümet gelirlerine eklenen gelirlerden kaynaklanıyor.
Dolayısıyla sadece geçen senenin yüksek vergi dışı gelirlerinin bu sene bütçenin
zayıf görünmesine yol açtığını söylemek doğru olmaz. Birinci çeyrekte bütçe
dengesi geçen senenin 0,9 milyar TL’lik açığına karşılık 1,5 milyarTL oldu. Faiz dışı
denge ise 12,4 milyar TL ile geçen seneki 14,2 milyar TL’nin altında kaldı. Vergi
gelirleri %1,9 artarken faiz dışı giderler %6,4 artış gösterdi. Faiz dışı gelirlerdeki
artış seçim öncesi dönemde yavaşlayan ekonomik aktiviteye karşılık uygulanan
genişlemeci mali politika uygulaması beklentimize paralel. Bu nedenle de yılsonu
bütçe açığı beklentimiz hükümetin %1,9’luk hedefine karşılık %3 seviyesinde.
Hedeflerden sapmanın asıl nedeninin vergi gelirlerindeki düşüşten çok faiz dışı
harcamalardaki artıştan kaynaklanmasını bekliyoruz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
SONUC: BUYUME VE FINANSAL GOSTERGELER
Tüm bu makroekonomik koşullar altında, yurtdışındaki gelişmelerin ve yurtiçinde
alınan önlemlerin en önemli yan etkisinin büyüme üzerine olacağını kabul etmemiz
gerekiyor. Sermaye girişlerinin hafif de olsa iyileşme göstermesiyle ve Merkez
Bankası’nın daha gevşek bir para politikasına doğru gitmesi büyüme üzerindeki
baskı unsurları hafifletmiş görünüyor. İlk çeyrek öncü göstergelere baktığımızda
da yılbaşındaki beklentilerimizin üzerinde bir performans görüyoruz. İç talep
göstergelerindeki özellikle Ocak-Şubat aylarındaki güçlü performansın yanı sıra
dış talep koşulları da ihracata önemli katkıda bulunuyor. Daha önce büyümeye
negatif katkıda bulunmasını beklediğimiz dış talebin pozitife dönmesiyle birlikte
%2,5 olan 2014 büyüme tahminimizi %3,2’ye çıkartıyoruz. %3,2’lik büyüme
beklentimizin 3,1 puanı stoklar dahil iç talepten gelirken 0,1 puanı dış talepten
geliyor.
Yılın ilk çeyreğinde özellikle kredi büyümesinde önemli bir gerileme gördük. Buna
göre tüketici kredileri 13 haftalık ortalamalar bazında %6’ya kadar gerilerken ticari
krediler de %15’in altına geriledi. TCMB kredi büyümesine istinaden makroihtiyati
tedbirleri devreye sokabilir ancak bu konuda topu daha çok BDDK’ya atmış
görünüyor. Dolayısıyla önümüzdeki günlerde kredi yavaşlamasının devam
etmesi durumunda BDDK’dan risk ağırlıklarının değiştirilmesi suretiyle kredilere
bir destek görebiliriz. Aksi takdirde TCMB’nin bu yıl ortası için öngördüğü %15’lik
kredi büyümesinin oldukça altında kalabiliriz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
İç talep
beklediğimizden
güçlü
İç talebe ilişkin diğer göstergelerden siparişlere baktığımızda toplam siparişler
ilk çeyrekteki %4,6’lık büyümenin ardından Nisan’da %11 artış gösterdi. İhracat
siparişleri ise ilk çeyrekte %1,9 düşüş göstermişken Nisan’da geçen seneye göre
%2,5 arttı. Ayrıca tüketici güven endeksi de Mart’ta 69.2 ile 2010 Şubat ayından
bu yana en düşük seviyeye düştükten sonra Nisan ayında 78,5 değerini aldı.
Henüz ikinci çeyrek ile ilgili göstergeler çok yetersiz olsa da kapasite kullanımı ve
reel kesim güven endeksi de birinci çeyrekteki yükselişini sürdürdü. Dolayısıyla
şimdilik ikinci çeyrek verileri de yukarı yönlü revizyonumuzu destekler nitelikte
görünüyor.
Yukarıdaki makroekonomik çerçeveyi tamamlayan finansal piyasalar görünümüne
değinecek olursak politik risklerin geride bırakılmasıyla birlikte piyasaların pozitif
bir havaya büründüğü, yurtdışı haber akışının da risk algılamasını desteklediği
bir ayı geride bırakıyoruz. Her ne kadar kredi derecelendirme kuruluşları S&P ve
Moody’s Türkiye’nin uzun vadeli kredi notu görünümünü “durağan”dan “negatif”e
çevirse de piyasalar üzerindeki etkisi sermaye girişlerinin hızlanmasıyla birlikte
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
Türkiye GOÜ’leri
yakaladı ve geçti
sınırlı oldu. S&P görünümü negatife çevirme gerekçesi olarak sert iniş riskini
öne sürerken Moody’s politik risklerin uzun vadeli büyümeyi sağlayacak yapısal
reformları geciktirebileceğini savundu. Negatif görünüm önümüzdeki 12-18 ay
içerisinde notun düşürülmesi olasılığını yansıtıyor ancak kısa vadede böyle
bir risk öngörmüyoruz ve Fitch ve Moody’s tarafından verilen yatırım yapılabilir
ülke notunun korunuyor olmasının hala Türkiye’yi fırsat oluştuğunda pozisyon
alınabilecek ülkeler arasında tuttuğunu düşünüyoruz. Politik riskler konusunda
en kötünün yerel seçimlerle geri kaldı ve cumhurbaşkanlığı seçimi de piyasalar
açısından daha sorunsuz geçecektir. En büyük risk unsuru olarak AMB’nin
genişlemeci bir aksiyon almayacağını açıklaması ve/veya Rusya-Ukrayna
gerginliğinin daha da tırmanmasını sıralayabiliriz. Geçen yılın ikinci yarısında
MSCI Türkiye endeksi MSCI GÖÜ endeksinden önemli ölçüde negatif ayrışmıştı.
Yukarıda bahsettiğimiz unsurlar arasında MSCI Türkiye endeksi yılbaşından
bu yana %7 değer kazandı, GOÜ endeksinde ise kayıp %0,3 seviyesinde oldu.
Böylece Türkiye GOÜ endeksinin %7,5 üzerinde performans sergiledi.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
GOÜ’lerde politik
risk kurlarda hızlı
geri çekilmeyi
önlüyor
USD/ TL ve Dolar ile Euro ortalamasından oluşan döviz kuru sepeti 30 Nisan
itibariyle sırayla 2.117 ve 2.52 seviyesinde bulunuyor ve yılbaşından bu yana %0,7
ve %0,5 değer kazancına işaret ediyor. Önümüzdeki dönemde sermaye akımları
ve Merkez Bankası’nın para politikası uygulaması kurlar üzerinde belirleyici ana
unsurlar olacak. Reel sektörün açık pozisyonuna rağmen önemli ölçüde dolar
talebinin olmamasını kurlarda yükseliş beklentisinin durulmuş olmasına bağlıyoruz.
Ancak DTH’lardaki artış devam ediyor ve 18 Nisan itibariyle reel kesimin döviz
mevduatlarının geçen seneye göre artışı %49,4 olurken hanehalkınınki %48,3 ile
güçlü seviyelerde seyretti. Buradaki artışın yavaşlamaması döviz kuru üzerinde
yukarı yönlü baskı oluşturmaya devam edecektir. Sermaye akımlarındaki
güçlenmeye rağmen Merkez Bankası’nın daha gevşemeci bir politika izleyecek
olması, yılsonunda Fed’in tahvil alımlarına son verecek olmasıyla GOP kurlarında
baskının yeniden oluşmaya başlayacak olması ve AMB’nin gevşemeci para
politikası dolayısıyla EUR/USD paritesinin 1,30’lara doğru gevşemesi beklentisi
doğrultusunda yılsonu USD/TL kuru beklentimizi 2,22’den 2,18’e revize ediyoruz.
Bu doğrultuda EUR/TL kuru beklentimiz de 2,84 seviyesinde bulunuyor.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
Tahvil faizinde
enflasyon ve
Fed düşüşü
engelliyor
Tahvil piyasasında yukarı yönlü risklerin ağırlıkta olacağına dair görüşümüz
AMB’den parasal genişleme beklentimizle birlikte yumuşadı. Avrupa’da son
çeyrekte tamamlanacak olan stres testlerinin, enflasyon kaygısının da ön planda
olması ile birlikte son çeyreğe doğru bir program açıklanmasına neden olacağını
düşünüyoruz. Bu durum Fed’in tahvil alımlarını tamamlamasının ardından gelecek
faiz artışı tartışmalarını ve bu nedenle oluşacak yeniden fiyatlama döneminde
GOP tahvillerinden çıkışları sınırlayacaktır. Enflasyonun artış eğilimi içerisinde
olduğu bir yılda TCMB’nin para politikasını sıkı tutması beklenir; ancak değişen
global likidite koşulları Merkez Bankası’nı da daha gevşemeci yönde adım atmaya
götürecek gibi görünüyor. Halihazırda getiri eğrisinin dikleşmesi de bunu teyit
ediyor. Nisan sonu itibariyle 2-yıllık gösterge tahvil faizinin %9,09’a kadar geriledi;
10 yıllık gösterge tahvil faizi ise %9,42 oldu. Önümüzdeki dönemde itfa takviminin
geçtiğimiz üç aya nazaran daha hafif olması da faizler üzerindeki baskının çok
yüksek olmamasını beraberinde getirecektir. Ancak enflasyondaki yükseliş
trendinin devam edecek olması ve yılın son çeyreğinde ABD 10 yıllık faizlerini
%3’ün üzerinde beklememiz nedeniyle yılsonunda tahvil faizlerinin yeniden çift
haneli oranlarda olmasını, gösterge faizin yılı %10,5 seviyesinde tamamlamasını
bekliyoruz. Bu beklentimizle ilgili aşağı yönlü risk ABD’nin faiz artışını kesin bir
dille ötelemesi, yukarı yönlü risk ise AMB’nin bir parasal genişleme programı
açıklamaması ve/veya Rusya-Ukrayna gerginliğinin tırmanması olacaktır.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
MART GÖRÜNÜM:
ANA GÜNDEM YEREL SEÇİM
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
Download

NİSAN GÖRÜNÜM: YİNE PARA POLİTİKASI SAHNEDE